由于原料价格的不稳定性，公司的利润增速低于收入增速。公司四季度毛利率仅33.93%，同比下降9 个百分点，超出市场预期。由于公司销售量的快速增加，公司的采购量对二盐、三盐的收购价格起到抬高作用。毛利率的不稳定是公司业绩波动的最主要原因，公司也在积极采取措施平抑原料价格的波动。由于租用了社会窖池，今年公司青菜头的收购量将较2013年大幅增加。减少二盐、三盐的采购量以降低原料价格的风险敞口。 公司 2014 年的看点主要在于1）现有产品提高渗透率。公司将继续开拓空白市场，提高市场渗透率，完善渠道网络建设；2）导入新产品。公司大胆实施小乌江到大乌江战略，把乌江品牌延伸到萝卜干和海带丝2 个品类，适时创立子品牌。推出香辣下饭菜、萝卜干、海带丝3 个战略性新品。依托榨菜渠道推广新品将起到事半功倍的效果；3）突破并购。公司一直在寻找并购良机，并购将加快公司发展，打造调味品行业平台型公司。 我们预计 2014-2016 年公司的每股收益分别为1.12 元，1.40 元和1.85元，维持“推荐”评级。 |
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