我们认为2014年将是公司业绩和订单再一个丰收年，各个合资公司多点开 花、项目推进顺利，膜法水处理工艺渗透率这两年会有快速提升，地方债务 问题不能阻止项目推进。预计2013-2015年EPS为0.95/1.44/2.23元，目前 股价对应2014-2016年PE为33.2/21.9/14.2倍，估值与增速出现显着背离，行业前景无忧，股价严重错杀，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩超预期：2013年实现营业收入31.33亿元，同比增长76.87%;实现归属于母公司的净利润8.4亿元，同比增长49.33%，比业绩快报归母 净利润45.77%增速高，EPS0.95元，超市场预期。公司同时公告2014 年一季度业绩同比增长30-40%，环节了市场对于公司2014年业绩担心。 分配方案为每10股现金0.71亿元，转增2股。 分业务看污水处理整体解决方案实现收入19.56亿元，同比增长 40.15%，毛利率小幅下降3.51%至45.26%;净水器业务表现抢眼，同 比增长160%达到0.82亿元，毛利率尽管下滑12.16%仍然有58.87%; 市政与给排水工程实现收入10.92亿元，同比增长220.16%，毛利率同 比扩大5.46%至20.98%。综合来看，污水处理解决方案表现仍然非常好， 收入增速不算高和毛利率略微下滑或是因为与给排水工程确认方式不 同所致。 资产负债表表现不错、现金流超预期：应收账款12.77亿元，同比增长 96.3%，存货1.93亿元，同比增长50.22%，与收入76.87%增速相比，表现仍算不错，体现了公司回款能力强；市场担心的现金流也从2013 年3季度-7.19亿元回到6.74亿元，大幅超市场预期。长期应收款20.98亿元，同比增加12.1亿元，主要是在目前地方政府环 保考核压力大，资金偏紧的状况下公司增加了 BT项目比例，短期借款 和长期借款从无分别增长到2013年7.5亿元和3.5亿元，公司加杠杆的 思路很明确，资产负债率也相应的从2012年23.05%增长到37.01%，截 止2013年底货币资金21.78亿元。 战略定位更加清晰：根据公司发展规划，公司将分三阶段实现上述整体 发展目标。第一阶段成为国内一流污水处理与污水资源化整体解决方案 提供商；第二阶段成为国内外知名的污水处理与污水资源化整体解决方 案和饮用水安全解决方案提供商与大规模膜产品生产商；第三阶段成为 具有国际竞争实力的污水处理与污水资源化整体解决方案提供商、大规 模膜产品生产商及水务运营商，并做大做强企业。 公司目前已经完成第二阶段规划、计划用3-5年时间完成第三阶段任务， 在目前国内严重缺水的现状下，污水资源化的前景我们非常看好！公司 目前已经建成100万平米DF膜，按照1:1的比例，对应水处理100万 吨，投资约10-15亿元。业务模式上，公司将进一步完善混合所有制和 PPP模式，有利于进一步借助各种资源实现快速发展，PPP模式也降低 了对地方财政的依赖。 风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。 |
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