海印股份公告2013 年实现营收21.19 亿元，同比下降0.78%，实现净利润3.98 亿元，每股收益0.81 元，同比下降6.99%，略低于我们此前业绩同比持平的预期。公司拟每10 股派息0.4 元（含税）。 地产因项目结算周期的原因，2013 年收入同比下降13.27%，是公司业绩下滑的主因。2013 年公司肇庆大旺又一城的地产项目开始预售，因此当年地产业务结算有限。 商业整体面临一定压力：①公司物业运营业务面临2013 年消费弱复苏，以及广州区域竞争加剧等原因，商铺提租难度加大，但公司通过积极调整，还是实现了租金1.1%的增长；②奥特莱斯是一大亮点，销售额增长126%，净利增723%。 排除隐患，业绩稳健性提升。2013 年公司通过资产臵换的方式，剥离基本面向下的炭黑业务，注入酒店资产，业务结构进一步优化；此外公司高岭土业务通过积极调整经营战略，业绩实现了同比310%的增长，北海高岭减亏趋势得以确认。 发展趋势 1、重点商业项目稳步推进。国际展贸城的轻纺市场（约20－30万平米）有望3 季度末推向市场；花城汇店铺陆续开业中，6 月份开业率有望达到50%以上；奥特莱斯项目将是公司商业业绩快速成长的推动力；以上海为中心的长三角是公司商业重要发力区域，后续不排除还会有新项目落地。存量商业项目预计提租仍有压力。 2、O2O 推进务实有效。公司携手腾讯微生活打造的“海印生活圈”已上线，注册用户数增长迅速，线下商场也已实现免费WIFI 覆盖。 3、房地产、高岭土2014 年起业绩有望进入快速增长期。13 年房地产因项目结算周期原因处于低谷，14 年大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名地产项目等陆续进入结算周期；北海高岭经过设备改造、产品调整，已逐渐减亏，茂名高岭业绩增长稳健。 盈利预测调整 考虑到未来2 年零售行业仍面临较大经营压力，我们下调公司2014/2015 年EPS 至0.93/1.12 元，下调幅度分别为13.3%/14.8%。 估值与建议 维持“推荐”。我们看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新，以及地产、高岭土驱动下的2014 年业绩快速成长，定向增发完成后资本实力增速，有望成为股价上涨契机。目标价14 元。 风险：消费持续低迷，商业新项目进度低预期，房地产结算波动。 |
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