2013 年公司销售重卡8.4 万辆，增长12.5%，集团销售重卡12 万辆，增长10.8%，均弱于行业（+22%）。公司市场份额下降约0.9 个百分点至10.9%。传统优势领域重卡整车与底盘的增长11%，亦略弱于行业（+15%）。 公司2013 年加大了促销力度，销售费用增长20%，应收账款（含票据）增长27%，存货增长15%，同期收入增长10.76%。促销力度增强未转化为相应的销量与收入增长。 行业景气回升、公司降本增效显成效致使毛利率提高，净利润大幅增长 产品价格承压下，公司主营业务毛利率提升2.35 个百分点。主要由于：1、行业景气回升，公司去年微利导致基数较低。2、公司开始注重节能增效，加大了生产流程管控力度。3、主要原材料橡胶、钢铁价格同比约有20%左右降价。 产品结构方面对毛利率提升贡献暂时较小，LNG 重卡、与曼合作的新产品量尚较小。出口销量同比去年较为稳定。 公司的看点在于新车平台T7H 的推出，有望改善公司竞争力 公司引入曼平台的T7H 重卡已于2013 年5 月上市，至12 月销售约2000 辆，均价约32 万。配备D20 发动机，定位长途物流。上市第一年销量与09 年HOWO-A7推出时一致，是一个逐步加速的过程，预计2014 年将上到8000-10000 辆销量。T7H 将是未来5 年的主力产品。地位类似目前目前公司的HOWO 系列。 2011~2013 年，公司的重卡份额持续下滑，一个重要原因是09 年HOWO-A7 后没有强有力的新产品，尤其在牵引车上没有强势产品。2013 年T7H、T5G、汕德卡（放在济南商用车）陆续上市后销售约3000 辆，2014 年计划销售1 万辆，有望增强公司竞争力，并改善当前的产品结构。 盈利预测与估值：投资链景气度难持续，预计重卡行业未来压力将增大，维持“增持”评级 2013 年重卡行业景气回升（+22%）主要由于：1、核心固定资产投资（地产、基建）增速触底回升，2、经销商库存周期影响。2012 年经销商去库存，2013 年停止去库存。上述2 个因素在2014 年的边际影响都将消失。我们预计随着地产销量可能的在14-16 年的见顶，中国重卡销量将从2013 年的77 万辆再次下降，中期均衡销量在60-65 万辆左右，市场容量约1500-2000 亿元。 我们预计2014、2015、2015 年公司每股收益分别为0.93、1.01、1.09 元，按2014年3 月24 日的收盘价11.90 元计算，对应动态市盈率为13 倍、12 倍和11 倍，按照 2013 年12 月31 日的每股净资产 9.74 元计算，最新市净率为1.2 倍。公司业务集中于重卡行业，新平台车型推出有望补公司目前产品老化、牵引车竞争力不强的短板，但行业景气度仍将是公司盈利的主要变量。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：宏观景气超预期下滑，新车销量不达预期 |
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