公司2013 年业绩下滑，但盈利能力依然优于同行。2013 年公司收入192亿元（-4.3%）；净利润15.3 亿元（-40.4%），EPS0.66 元，下滑幅度在市场预期之内；煤炭产量超3700 万吨（+8%），在行业景气低迷下显得难能可贵；毛利率降至40%左右，但仍高于业内同行，凸显公司独特优势。 整合矿将陆续进入产能释放期。我们预计，公司本部5 大矿井产量将稳定在3200 万吨左右，而整合矿总产能达2000 万吨，尤其是忻州、临汾等的整合矿投产速度较快，并且煤质主要为肥煤、主焦煤等，好于本部煤矿。此外，2013 年公司喷吹煤销量约1500 万吨，在商品煤的占比从2010 年的35%逐年递增至49%，我们预计2014 年公司总产量将突破4000万吨，喷吹煤占比将继续攀升至54%左右，从而提升公司产品附加值。 微利时代，成本为王。2013 年公司吨煤成本约为333 元，同比下降约41元，其中主力矿井吨煤成本下降33.55 元，对利润的增厚作用明显，显示公司较好的成本控制能力，预计未来公司吨煤成本仍将保持小幅下降。 公司外延式扩张潜力大，存在资产注入预期。2013 年集团原煤产能超过1 亿吨，产量达8878 万吨，相当于公司的2.2 倍、2.4 倍。按上市时承诺，我们认为，目前集团旗下的司马矿、郭庄矿等矿的注入条件日趋成熟。 风险提示：煤价持续下跌，整合矿投产低于预期；资产注入不确定性大。 |
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