1、 去年 4 季度公司订单明显回暖，但收入确认主要在 2014 年，因此 2013年公司主营业务收入基本持平。2013 年公司收入 15.3 亿元，同比增长0.32%，其中四季度单季度收入 3.7 亿元，同比增长 10%。从 2013 年经营状况来看，上半年公司订单逐渐回暖，同比增长约 20%，三季度订单有所下滑，四季度公司订单呈现爆发式增长态势，其中四季度冷链物流冷库和CO2 系统增长最快。但冷库建设周期一般超过一个季度，因此去年 4 季度订单主要在今年上半年确认收入。公司订单回暖的主要影响印刷包括： 1）冷链物流行业内生需求平稳增长。随着人们生活品质提升及食品安全越来越受重视，食品、药品等冷链流通率逐渐提升。 2）生鲜电商起步，部分冷链物流企业提前布局。2013 年是我国生鲜电商发展元年，天猫、京东等平台型电商开始寻找区域冷链物流企业，对最后一公里生鲜配送进行外包合作，部分冷链物流企业开始提前布局。 3）公司 CO2 系统节能、安全等优势突出，发展迅速。去年氨冷库爆炸事件之后，行业对冷库安全性更加重视，公司新推出的 CO2 系统发展迅速。 2、公司经营思路由“数量型”向“质量型”转变，盈利能力大幅提升。2013 年公司毛利率 29.32%，同比提升 4.75 个百分点，期间费用率方面，销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 12.39%、9.07%与 0.62%，分别提升 2.63、-0.78 与-0.31 个百分点，综合来看，毛利率扣除期间费用率后盈利能力提升 3.22个百分点至 7.26%，提升比例高达 79.7%。主业盈利能力大幅提升的主要原因为： 1）公司经营思路转变，由“数量型”向“质量型”转变，放弃签订了一些低毛利率订单。 2）钢铁、铜等大宗原材料价格下降。 3）公司加强了成本与费用控制，ERP 系统上线等提高公司运营效率。 3、主营业务营业利润及减持万华化学投资收益共同推动营业利润高速增长。2013 年公司营业利润 2.64 亿元，同比增长 97%。从公司营业利润构成来看，公司主营业务利润占 26%，投资收益等其他营业利润占 74%。2013 年公司主营业务营业利润 6972 万元，同比增长 233%，考虑 2012 年底搬迁带来的 2934 万元搬迁费用后，同比增长 38%。主营业务营业利润大幅增长的主要原因为盈利能力提升。 2013 年， 公司投资收益总计 1.95 亿元，同比增长 72%。其中对联营企业和合营企业的投资收益 7410 万元，同比下滑 3.3%，占公司营业利润的比例为 28%。持有万华化学股权现金分红等获得的投资收益 2065 万元，同比增长 7%，占公司营业利润的比例为 8%，出售万华化学股权获得的投资收益 9598 万元，同比增长 563%，占公司营业利润的比例为 36%。 2014 年，烟台荏原产能将扩张一倍，新工厂将于上半年投入使用。烟台荏原吸收式热泵产品可用于低品位热能利用，受益于环保节能要求加强，我国吸收式热泵市场需求旺盛。目前烟台荏原吸收式热泵产品主要市场在热电厂领域，但已在另外 30 多个领域进行了储备与开发，我们预计 14 年烟台荏原业绩增长约 30%，产能扩张后未来几年有望保持高速增长。 截至 2013 年底，公司持有万华化学股权 2525 万股，按最新股价测算账面价值 4.35亿元，预计公司还将继续在合适的时机进行一定数量的减持，提供投资收益。 2013年公司政府补贴、核销应付账款等营业外收入 2883 万元，同比增长 56%。营业外收支、出售股权等非经常性收益对净利润影响总额为 9917 万元，占归属于母公司股东净利润的 39%。扣除非经常性损益后，归属于母公司股东净利润 1.54 亿元，同比增长 9.9%。 4、盈利预测与估值 假设未来几年公司出售万华化学投资收益 5000 万左右，则我们预计公司 2014 年-2016 年公司实现归属于母公司股东净利润 2.38 亿元、2.95 亿元与 3.55 亿元，分别同比增长-5.9%、23.5%与 20.5%，EPS0.60 元，0.75 元与 0.90 元，当前股价对应 2014-2015 年 PE 分别为 19 倍与 15.4 倍。 扣除非经常性损益后，我们预计公司 2014-2016 可年实现归属于母公司股东净利润 1.9 亿元、 2.44 亿元与 3.04 亿元，分别同比增长 23.4%、 27.9 与 24.8%， EPS0.48元，0.62 元与 0.77 元，当前股价对应 2014-2015 年 PE 分别为 23.79 倍与 18.6 倍。维持公司“增持”评级。 5、风险提示 宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。 |
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