（1）业绩略低预期，Q4 收入增速实现转正但费用大幅提升 业绩略低于预期。 Q1-Q4 单季度收入增速分别为-49%、 -19%、 -13%、7.6%；收入增速逐季收窄并在 Q4 实现转正。Q4 由于管理和销售费用率大幅提升，导致净利润大幅下滑，单季度净利润同比-88%。分产品收入增速分析，收入占比 44%混凝土机械同比-27%，收入占比 32%起重机同比-12%，收入占比 8%环卫机械同比 8%，其他占比较小的路面桩工机械、融资租赁、土方机械收入同比分别为 11%、-9%、-66%。虽然公司业绩出现下滑，但公司主要产品市占率继续保持稳定：混凝土机械方面，长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站居国内行业第一；起重机械方面，塔机保持第一，汽车吊保持稳定；环卫机械洗扫车、扫路车居行业第一。 （2）混凝土机械毛利率下滑幅度较大 2013 年公司毛利率和净利率分别为 29.2%和 10%，同比分别下滑3.1pct 和 5.2pct。分产品看，混凝土机械毛利率为 26.6%， 同比下滑 7.4pct，是导致公司毛利率下滑的主要原因。起重机械和环卫机械毛利率表现较为平稳，分别为 26.9%和 28.9%分别同比持平和上升 0.6pct。路面桩工机械、土方机械毛利率分别为 32.5%和 1.8%，同比分别下滑 9.4pct 和 20.3pct。融资租赁毛利率 93.2%，同比上升 6.5pct。2013 年期间费用率 14.1%，同比上升 2.4pct；其中销售费用率、管理费用率分别为 9.4%和 5.1%，同比分别上升 2.3pct 和 1pct，但绝对值同比分别为 7%和持平。财务费用率-0.4%，同比下降 1pct，控制良好主要由于公司外币贷款较多，汇兑损益较多和银行理财产品收益。 （3）回款压力仍然较大，坏账计提较为充分 公司 2013 年末经营性现金流量净额 7.4 亿元，同比-75%，减少主要是因为减少了无追保理。 2013 年应收款和融资租赁款办理了无追索保理金额分别为 20.2 亿元和 67.6 亿元，合计 67.8亿元。 2013 年末应收账款余额 278 亿元，较年初增加 89 亿元，应收账款增加额收入占比为 72%，同比提升 32pct，公司回款压力仍然较大。 2013 年融资租赁款余额为 195 亿元，较年初减少 20亿元。公司应收款和融资租赁款计提较为充分，截至 2013 年末各项应收款和融资租赁款坏账计提余额合计为 22.5 亿元。报告期中公司实际核销无法收回的应收账款 1138 万元。截至 2013年末公司存货 87 亿元，同比下滑 25%，去库存较为明显。 投资建议。 受宏观经济转型发展、 下游固定资产投资增速回落、工程机械市场透支等因素影响， 预计2014 年工程机械行业仍将处在调整阶段。 公司终止了此前股权激励计划。 2014 年度公司主要经营工作思路和措施提出积极转型发展，力争全年完成营业收入 385 亿元人民币；公司将全面落实工程机械、环境产业、农业机械、重型卡车、金融服务五大板块的战略布局。关注公司对资产负债表的修复工作和积极转型发展的进度。预计 2014~2016 年 EPS 分别至 0.50 元、 0.55、 0.60 元，对应 PE 为 10、 9、 8 倍， 维持 “推荐”评级。 |
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