煤炭分部：报告期内公司商品煤产量318.1 百万吨，yoy +4.6%，实现煤炭销量514.8 百万吨，yoy +10.8%。该分部实现营收2293.4 亿元，yoy +11.0%；实现收益367.47 亿元，yoy-17.2%，主要是由于煤价下跌导致。公司全年煤炭加权销售均价为390.7 元/吨，yoy -8.7%，公司自产煤单位生产成本为124.5 元/吨，yoy-0.1%。 发电分部：公司13 年总发电量为2253.8 亿千瓦时，yoy +8.4%，总售电量2101.8 亿千瓦时，yoy +8.6%。平均售电电价361 元/兆瓦时，与上年持平。该分部实现营收789 亿元，yoy +9.2%。受益于燃料成本降低，平均售电成本为255.1 元/兆瓦时，yoy-8.4%，该分部实现收益184.6亿元，yoy+43.4%。 铁路分部：报告期公司自有铁路运输周转量为2116 亿吨公里，yoy+20.1%，单位运输成本为0.051 元/吨公里，yoy-7.3%。 以上综合导致该分部13 年实现营收299.7 亿元，yoy+19.8%，实现收益135.9 亿元，yoy+32.2%。 煤价有望低位企稳：2014 年初以来，由于宏观经济增速下降以及冬季偏暖，动力煤需求较弱，环渤海动力煤价格指数持续下跌，最新一期价格为530 元/吨，yoy-14.2%。由于煤价下跌迅速，甚至已经跌破大多数企业的生产成本，行业亏损面逐渐扩大。但我们同时应该看到，自2月中旬以来，秦皇岛港口煤炭库存量从高位的842 万吨持续下降至目前的619 万吨，减少了26.5%，已经与往年同期库存水平持平。我们认为在成本支撑和下游补库存的情况下，煤价有望低位企稳。 缩减煤炭业务开支，发力下游业务：在煤炭行业景气低迷的情况下，公司准备缩减煤炭及运输业务开支，发力发电和煤化工业务。公司2014年计划完成资本开支503.8 亿元，yoy+5%，其中煤炭业务计划开支69.6亿元，yoy-18.7%；运输业务226.6 亿元，yoy-17%；发电业务195 亿元，yoy+76%；煤化工10.3 亿元，yoy+128.9%。 盈利预测：我们预计公司2014/2015 年别实现净利润446 和503 亿元，yoy-2.26%和+12.63%，折合EPS 2.25 和2.53 元，目前A 股价对应2014/2015 年的PE 分别为6.1 和5.5 倍，H 股股价对应的2014/2015年PE 分别为7.8 和6.9 倍，鉴于公司股息率较高和各项业务均衡发展，我们上调公司评级至买入。 |
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