七匹狼(002029) 主动加速调整，短期压力犹存

2014-4-3 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 753| 评论: 0|原作者: 郭睿,郭海燕|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩符合预期　　七匹狼2013 年实现收入27.7 亿元，同比下降20.2%；受收入下滑以及期内回收渠道库存影响，净利润同比大幅下降32.4%至3.8 亿元，对应每股收益0.50 元，符合预期。其中4 季度收入和利润分别同比下 ...

　　业绩符合预期
　　七匹狼2013 年实现收入27.7 亿元，同比下降20.2%；受收入下滑以及期内回收渠道库存影响，净利润同比大幅下降32.4%至3.8 亿元，对应每股收益0.50 元，符合预期。其中4 季度收入和利润分别同比下降51.9%和96.1%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），股息收益率为1.3%。
　　回收渠道库存是业绩低于预期主因，线下渠道收缩。为减轻分销商存货压力，公司期内特别是4 季度回收较多渠道过季库存，主要以退货和以旧换新形式进行，导致收入冲减并计提大量存货减值准备（全年新增1.09 亿），4 季度营业利润亏损1526 万元。期内加大低效无效网点的排查，净关门店505 家至3502 家。
　　电商主要用于清理库存，后续发展需跟踪。期内线上业务实现收入2.9 亿元，同比增长60%，收入占比10%左右，主要仍以过季库存为主，待库存清理完毕后电商业务和O2O 如何发展仍需跟进，但我们预计短期内难有明显进展。
　　毛利率基本稳定，费用压力凸显。公司销售主要以批发为主，订单折扣相对稳定，得益于直营比例提升和货品结构改进，毛利率同比增加1.5 个百分点。收入下滑导致租金、人工等刚性费用率上升，进一步压缩利润空间，营业利润同比下降38.5%。受提升经销商授信额度影响，应收账款周转天数大幅增加35 天至112 天。
　　发展趋势
　　主动加速调整，拐点有望提早出现，但短期业绩压力犹存。
　　盈利预测调整
　　维持现有盈利预测，预计2014-15 年净利润分别同比增长-11.3%和20.7%，对应每股收益0.44 元和0.54 元。
　　估值与建议
　　维持推荐评级。目前股价已反映市场对业绩的悲观预期，中长期来看，七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力，渠道能够下沉到三线及以下城市，有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。此外公司自主加快调整步伐，业绩拐点有望先于行业出现。目标价9.78元。