由于运力交付量减少以及运力存量的扩大，散货行业供给增速自 2013年下半年出现明显收缩，预计 2014 年整体处于低位。相对供给端的边际改善，需求端则由于中国需求波动??策刺激、库存周期?则会出现增速大幅提升的可能，从而导行业产能利用率边际进一步改善，拉动价格弹?。我们预计 2014 年散货市场同比仍有望好转。我们假设公司船队综合TCE达到 1.06 万美元/天，同比提升 11%，?其中 Capesize 船队为 1.9 万美元/天，预计散货船队实现毛利约 0.17 亿元?同比提升约 16 亿元?。 集运业务?核心航线供需仍失衡，需求复苏的不确定带?盈利拖累 集运市场受“大船化趋势”影响，新增大船订单较大，核心航线供给压力仍较大，在欧美经济复苏力度不强的的情形下行业运价向上弹?不足。但受运营方式?大联盟改变影响，行业逐步进入成本定价阶段，运价底部有望抬升?盈亏点以上。基于此判断，我们预计公司集运业务单箱运价同比提升 3%，单箱成本同比基本持平，公司集运业务实现毛利约 7.7 亿元同比提升约 12 亿元。 在府补助策基础上底部恢复造船，合理布局船队 根据公司公告，预计公司 2014 年全年淘汰 41 艘船舶，约 140 万总吨，有望在 2014-2015 年获取国家拆船补贴。同时公司已经签署 17 条新船订单。在行业底部公司有望进行船队调整，提升竞争力。 受期间费用影响，预计 2014 年业绩仍亏损，2015 年逐步转正我们预计公司 2014-2015 年 EPS 为-0.258 元/股和 0.094 元/股，2014 年亏损主要源于非经常?损益同比大幅减少。考虑到公司核心业务盈利逐步好转，我们给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:保增长策低于预期?P3 联盟运营效果低于预期 |
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