公司2013 年实现营业收入42.57 亿元，同比增长23.2%，收入增速明显快于2012 年的8.2%。 其中，公司出口业务对应收入22.51 亿元，同比增长7.5%，尤其是下半年增长12.3%。13 年，公司更为积极地应对出口市场的竞争，实现出口市占率较大幅度的上升（表1）。 2013 年，公司自有品牌业务实现收入12.11 亿元，同比增长27.0%，其中下半年受政策退出影响，增速降至20.3%。若扣除传统渠道部分，公司在电商、综超及家电连锁渠道的增速要远快于该增速。中怡康监测数据反映公司对综超及家电连锁渠道的开拓正有序进行（图1）。此外，根据我们跟踪的数据，公司线上市场也处于良好发展态势中（图2），对内销收入形成有效提振。此外，公司实现内销ODM 收入7.93 亿元，同比增长94.1%，亦为收入增长做出积极贡献。 盈利能力有所提升 公司2013 年22.68%的毛利率水平较2012 年的20.89%大幅提升1.79 个百分点。公司持续内部提效对毛利率的提升起到了较大的作用，2013 年公司收入增长23.2%，但对应的直接人工1.92 亿元相较2012 年的1.82 亿元增长并不明显，此外折旧摊销增加也不明显。另外，毛利率较高的自有品牌业务占比的提高仍是毛利率提升的重要来源。 公司介入销售价值链较少的方式使得公司实现的增长更为良性，2013 年7.93%的销售费用甚至较2012 年有所下降。 在此背景下，虽然公司管理费用、计提减值增加，公司2013 年5.27%的营业利润率，仍较2012 年有所提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.48 元、1.78 元、2.15 元，对应目前股价分别为11 倍、10 倍、8 倍。公司具备强劲的制造能力，且经营稳健。同时，作为新兴冰箱品牌，公司在渠道、产品结构上有较大的拓展空间。结合估值我们给予公司“增持”评级。 风险提示： 冰箱行业需求大幅下滑，出口市场竞争加剧 |
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