栖霞建设 2013 年实现营业收入 21.6 亿元，同比下降 18.6%，实现净利润 1.7 亿元，合每股收益 0.16 元，同比下滑 45.5%，低于预期。公司期末宣告将每 10 股派发红利 1 元（含税）。 结算少及毛利率偏低导致业绩下滑。公司营业收入 21.6 亿元，同比下滑 18.6%， 其中主力结算项目为无锡瑜憬湾（6.0 亿元），南京幸福城（保障房，5.3 亿元），无锡东方天郡项目（2.8 亿元）。无锡瑜憬湾项目税前毛利率仅 17.8%，幸福城仅 12.4%，东方天郡仅0.7%，拖累全年综合毛利率至 14.4%（税金后），较去年同期减少14.7 个百分点。 销售回款情况尚可：公司全年销售额 32.6 亿元，其中，商品房合同销售金额 28.4 亿元，合同销售面积 23.5 万平方米。全年回笼资金 42 亿元，其中保障房项目回款 16 亿元。 费用控制较好： 公司 13 年三项费用合计 1.2 亿元，同比下降 27.4%，其中管理费用 7042 万元，同比下降 5.1%。 发展趋势 毛利率恢复+低基数推动 2014 年业绩大幅增长。 看 2014 年，公司2012/2013 年销售项目将进入结算期，预期毛利率将恢复 3 个百分点至 17.5%；同时，低基数之下， 2014 年业绩有望同比增长 82.1%。 盈利预测调整 我们小幅下调公司盈利预测 8%至每股盈利 0.30 元，引入 2015 年盈利预测为每股 0.33 元。 估值与建议 目前股价分别对应 2014/15 年市盈率 10.9 倍和 9.9 倍，较最新 NAV折让 1%，我们依然维持“中性”的投资评级，维持目标价 3.3 元/股。风险：宏观经济下行风险。 |
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