（一）多重原因造成公司业绩大幅下滑 2013 年，公司实现营业总收入 6.97 亿元， 同比下降 8.61%； 实现营业利润 1,308.26 万元，同比下降 81.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 1,457.08 万元，同比下降 73.64%；基本每股收益为 0.05 元。我们认为，2013 年公司业绩下降的主要原因是受到产品结构调整、 清理渠道库存和加强经销商管理等因素的影响，导致产品供应和广告投放在 2013 年上半年出现断层，使得产品销售未达预期。 同时，净利润大幅下滑的原因则主要与各项费用激增有关。一方面，由于本年度公司加强了现代渠道建设，进行一、二线市场的开拓，导致销售费用增长了 10.21%；同时，公司管理层和人员队伍的不断调整也使得管理费用同比增长 14.72%；另一方面， 2013年公司财务费用高达 1,114.03 万元，同比大幅增长 259.43%，主要原因是发行债券增加利息支出。 （二）短期业绩不容乐观 现阶段，公司的主要产品为豆奶粉和液态奶（以花生奶以及植物蛋白“核桃”类饮品为代表），二者的收入占比目前仍高达七成以上。其中，液态奶 2013 年实现收入 2.88 亿元，占总收入比重最高，达到 41.32%；而豆奶粉占比则同比下滑了 7.15 个百分点至35.27%。 我们认为，这主要是由于液态奶市场空间的提升， 使得公司主动对产品结构进行了调整。 公司未来的调整方向， 将会以大健康产业为主线结合快消品特点，依据消费诉求加强新品研发和推广，完善产品结构。因而可能公司 2014 年业绩及盈利改善将主要依靠于液态奶的增长。但是，公司 2012 年聘请的分管销售的职业经理人已于 2013 年末辞职，我们判断，要在此空缺填补后公司新的销售战略和销售政策才会落地，而这一变动可能将会给公司业绩的恢复增长带来不确定因素， 至少短期来看，一季度业绩不容乐观。 3．投资建议 考虑到现阶段饮料行业品牌和新品频出、市场竞争异常激烈，在现有行业格局下，我们判断公司 2014 年能否恢复业绩还存有不确定性，因此，暂无盈利预测及评级。未来将会持续关注公司在新的管理体制下，对产品、渠道等改革的推进情况。 |
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