营业收入增长主要来源于海普制鞋收入并表以及电商业务快速发展：2013年公司实现营业收入同比增长17.53%, 营收增长的主要原因在于内销皮鞋销售量提高了12.70%，以及合并公司海普制鞋收入同比大幅增长，达1.896亿元（占营收10.28%）。同时，公司大力发展电商业务，2013年电商收入达1.65亿元，较2012年1.07亿元同比增长54.73%，电商业务的快速发展有利于库存的消化以及弥补线下实体店销售不佳。 毛利率提升、期间费用大幅上升拖累盈利水平，净利润大幅下滑：2013年，公司毛利率较2012年提升1.35个百分点至48.10%，毛利率较2012年低点46.75%已出现明显回升。但由于并购海普制鞋公司、管理人员平均工资、社保上涨使职工薪酬增长较快等原因，公司管理费用增长39.11%，贷款增加以及支付短融券利息使得财务费用增长90.47%。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别提升2.75、1.03和0.66个百分点，期间费用率上升至42.31%，期间费用的大幅上升拖累公司盈利水平，2013年，公司实现归属于上市公司的净利润3,402.15万元，同比下降39.07%。 四季度销售增速下滑明显，毛利率受影响：公司四季度销售情况较三季度有明显下滑，四季度增速仅为7.86%，受终端销售情况影响，毛利率略有下滑至48.84%；从费用看，四季度销售费用上升较快，但总体期间费用率有所控制，由三季度的高点48.68%下降至42.23%，净利润率由负回正，至1.51%。 维持“谨慎推荐”评级：我们对公司2014-2015年的业绩预测为0.22和0.31元，对应目前股价PE为27倍和19倍，我们认为，公司积极探索、发展电商等新兴渠道，实体销售盈利情况由三季度的低点回升，可关注公司终端销售的回暖情况以及库存变化，维持“谨慎推荐”评级。 |
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