公司内外销增长均显着高于行业：公司全年营收同比增长 22.2%， 其中外销业务收入同比增长 17.9%，内销业务收入同比增长 54.5%，均显着高于行业平均水平。去年全年家具行业景气度偏低，家具零售累计同比增长21%，低于 2012 年 27%的同比增速；家具及零件出口额累计同比增长6.2%，相较 2012 年大幅下降（+28.7%） 。公司优于行业的业绩表现体现了公司在海内外市场所具有的较强品牌竞争力。 分产品来看， 家具方面公司增加了儿童家具等品类的出口销量，虽家具产品单位均价下滑 10%，但销售收入仍实现了 20%以上的稳定增长；地板产品量、价齐升， 销售收入同比大幅增长近 40%，我们分析地板工程单贡献了较大部分营收增量。 我们测算公司工程单总业务额约为近 2 亿元，其中家具占比约 60%，地板占比约 40%。 全年毛利率上行得益于资源整合逐步推进：公司全年综合毛利率为31.6%，同比上升 1.1 个百分点， 我们认为公司毛利率上行主要受益于上游资源整合所带来的原材料成本下降。2013 年底，公司自有或控制的林木资源超过 500 万亩，成为国内家具制造企业中拥有林木资源最为丰富的公司之一。 公司于加蓬原有加工厂基础上进行改造扩建， 2013 年全年约已运回并使用 4 万多立方米木材。公司前期在已有 5 万立方米木材加工规模的基础上，已建设了 15 万立方米的木材加工工厂，该加工厂预计将于今年 7-8月正式投入运营，我们预测公司今年加蓬木材的使用量将达到 10 万立方米，2015 年或将达到 20 万立方米左右。随着锯材自给率的提升，公司制造成本将持续大幅降低（公司一年实木及锯材的用量为 25 万立方米）。公司目前锯材成本约为 3800 元/立方米左右，而加蓬林锯材的到岸成本仅为 2500-2600 元/立方米左右， 每立方米约可节约 30%以上原材料成本。 传统内销渠道 “经销商+体验馆”模式深化：公司内销业务正处于高速增长期，内销渠道的建设与拓展为公司未来业务发展的重中之重。公司今年将进一步对传统内销渠道进行改革深化： 1）体验馆， 公司目前已有10 家体验馆投入运营，今年规划建成 6 家体验馆，体验馆单店面积将由此前的 5000 平米左右下降为 2000 平米左右，主要用以辐射更多一二线城市，加大网络布局，同时也将配合 O2O 渠道建设与盟友“美乐乐”逐步开展体验馆等实体渠道的深度合作；2）经销商，公司已在全国 110多个大中城市拥有 300 多家经销商， 未来仍将加快推进"体验馆+专卖店"市场营销模式，形成以体验馆为核心，辐射周边经销商的立体布局。同时相对于公司的 O2O 创新渠道，公司将对经销商进行有计划的拓展，产品定位或逐步向高端产品线发展。 携手“美乐乐”，O2O 渠道创新更上层楼：公司继 O2O 微信数据平台搭建完成之后， 又与美乐乐签署了《战略合作框架协议》， 为公司渠道模式创新取得的又一重大实质性突破。美乐乐为全国专业家居领域最具影响力的电商网站之一，与之签署战略合作是宜华木业在电子商务、O2O 等新兴渠道的重要市场开拓，此举将促进公司对电商渠道及网络消费群体的挖掘，扩大公司销售规模；同时公司也将借助美乐乐网络销售平台开展业务模式创新，打造“实体店+网络卖场、现场体验+网络展示”线上线下相结合的营销模式， 在传统渠道稳健增长的基础上注入新的增长动力，提高公司市场占有率和行业地位。 公司与“美乐乐”的合作主要有两种模式，一是网络引流， 公司将进驻“美乐乐家居网”O2O 开放平台，借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道；二是线下合作，即宜华与美乐乐于体验馆等实体渠道开展深度合作，实现渠道共享与优势共赢 公司目前 O2O 渠道模式试水已取得了较为显着的成效，新近推出的卧室家具套件（床+床头柜，约 3600 元/套）已经获得了较高的网络订单流量。我们预测公司今年内销业务仍将维持 50%以上的高速增长，而 O2O 作为公司内销业务的增长亮点，将贡献很大一部分业务增量。 产业链一体化战略全面启动，维持公司“增持”评级：公司于《未来三年发展规划纲要》中提出将全面实施“产业链一体化”战略，从目前进展情况来看，公司出口订单维持稳健增长，加蓬林地资源整合项目逐步推进， 传统内销渠道模式深化，而 O2O 线上线下相结合的创新营销将在未来几年注入新增长。此外公司配股融资也将减少财务费用支出，提高利润水平。我们看好公司产业链一体化转型变革所将带来的业绩提振，预计公司 2014-2015 年摊薄后 EPS 分别为 0.36 元、 0.47 元，对应 PE 分别为 14X、11X，维持“增持”评级。 风险提示：1、海内外需求复苏低于预期；2、地产政策风险；3、内销渠道拓展不达预期 |
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