小间距，大空间，高成长。小间距LED 电视是公司业绩增长最大驱动力，与传统DLP 显示屏相比有着维护方便（只需要更换坏掉的灯珠）、无缝拼接、节能、寿命长、高亮度且可调节等优势。小间距产品有望在未来几年实现“两步走”：第一步逐步替代主流的DLP 显示屏，全球约200 亿市场；第二步有望取代投影仪和100 寸以上的大屏幕液晶显示器，市场空间可达千亿。2012 年-2013 年，小间距LED 在DLP 显示领域的渗透率已经从0 提高至约5%。公司2013 年小间距LED 电视订单3.3 亿，市占率约70%。 行业先行者带来的技术领先优势、品牌优势及规模效应是公司的“护城河”。公司目前更小间距的研发进度领先竞争对手一年左右，同时近两年的大量成功项目给公司带来的经验积累、规模效应和质量验证都是竞争对手所缺乏的。行业未来出现价格战是大概率事件，但在竞争充分的行业中，有技术和品牌优势的龙头企业仍能够维持高于行业平均水平的利润率，这一点可借LED 照明行业为例：LED 照明的壁垒也较低，但飞利浦和欧司朗等品牌照明龙头仍然保持了可观的利润率水平。公司小间距LED 显示从2012 年量产至今毛利率维持较高水平，2013 年达到38%，2014 年1 季度毛利率维持稳定，竞争对手仍未见有规模的订单。 公司有望继续通过外延式并购战略，实现产业链延伸及规模快速扩张。公司在2013 年并购的金达照明就是这一战略的典型写照。金达照明主要从事照明方案研发、照明灯具销售和照明工程总体承包，专注“交钥匙”项目，代表项目包括沈阳奥体万达商业广场、深圳证券交易所、重庆环球金融中心、深圳中心等。未来借助金达照明在照明方案设计和工程总包的丰富经验和客户资源，有望进一步拓宽公司的销售渠道。 小间距电视迅速放量、金达照明并表及其协同效应将使2014 年业绩大幅增长。我们预计公司2014 年净利润将达到1.3-1.5 亿元，同比增长60%-90%。随着“两步走替代战略”的进一步执行，公司的储备产品——大屏幕电视有望在2015 年成为新的利润增长点，支撑公司继续高速成长。 |
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