天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，未来并购会成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后，已具备较高安全边际，建议加大配臵，维持“推荐”评级，目标价80 元。 理由 内生增长强劲。我国心血管病现患人数2.9 亿，血脂异常者至少2.5 亿，但患者对疾病的知晓率仅为3.2%，心脑血管类药物仍有巨大的市场空间尚未释放，复方丹参滴丸远未触及天花板，仍可保持20%左右的增长。同时，二三线品种保持30-50%增长，已占工业收入的60%，养血清脑将显着受益于基药使用比例提高，益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保，将迎来销售井喷。除丹滴以外的10 个过亿品种都在为公司成长增添动力。 调整应收款项坏账准备计提比例。公司商业规模扩大、纯消占比提高，商业部分的应收账款不断增加，2013 年已达10 亿。为保护投资者利益，近期公司调整应收款项坏账准备计提比例，1 年以内的计提比例由5%变为1%，其他商业公司（上海医药、九州通、国药一致）多为0.5%甚至不计提；1 年以上的计提比例大幅升高，远高于其他商业公司。调整后，天士力依然是财务最稳健的公司。 2014 年意义重大。2014 年是天士力集团成立20 周年，领导班子交替进入实施阶段，两代人的权利交接，标志着公司迈入“产业为支撑，金融为保障，资本为引擎”的新纪元，公司将适时开展收购，持续提升股东价值。 盈利预测与估值 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元，同比增长分别为31%和29%，对应P/E 分别为27X 和21X。 风险 销售低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应；中药材价格大幅上涨；新药审批不确定。 |
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