13 年公司毛利率达到44.12%，较上年同期提升6 个百分点，一方面毛利率较高的动漫影视增长较快，在主营业务中占比增加，另一方面动漫玩具的毛利率提升7.7 个百分点，主要来自产品提价和渠道扁平化的推动。我们认为公司毛利率后期仍有提升空间，一方面，公司动漫影视和游戏业务毛利率较高，14 年在主营业务中的占比有望继续提升，另一方面，公司正在研发智能玩具，若成功进入智能玩具领域，玩具板块的毛利率有望提升。我们判断，未来公司各环节将会产生协同效应， 对公司动漫整体品牌起到放大效应。 公司在管理层上为新业务拓展做足准备。 公司聘任帅民和陈德荣为公司副总裁，帅民曾任北京电视台动画节目中心主任、北京卡酷传媒公司总经理、上海东方梦工厂公司副总裁，进入公司后负责嘉佳卡通运营。陈德荣曾任广州天贝玩具有限公司总经理，广州梦龙科技有限公司总经理，梦龙科技主要从事儿童掌上电子互动游戏机及相关游戏的设计、开发、销售及推广，与奥飞动漫和腾讯具有紧密的战略合作。陈德荣将负责奥飞动漫互动娱乐板块的运营，两位新引进的管理者在相关领域均管理经验丰富，新管理团队的储备将对奥飞动漫媒体渠道的发展和以游戏为中心的新衍生品领域的布局大力推动。 进入互联网电视领域，强化媒体渠道，完善大动漫产业链。 公司参股的万象娱通与未来电视战略合作，2013 年10 月开始接手运营CNTV 互联网电视动漫频道，已经成功让动漫频道由原先的排名第三到稳居CNTV 全平台频道排名第一，日均点播次数增长436%。截至13 年底，万象娱通的“爱看动漫”已发展总用户超3000 万户，其中互联网电视端2600 万户，移动端371 万户。日活跃用户365 万人，日视频点播数1732 万次，分别在各自领域占据了领先的位置。万象娱通获得CNTV 动漫频道运营，进军互联网电视领域，强化了公司的媒体渠道，依托CNTV 强大的影响力，将大幅提升公司动漫品牌，并与公司自有的嘉佳卡通频道产生协同效应。 首次清晰提出重点布局新衍生行业，发展思路清晰，以优质IP 为核心，打开外延空间。 公司14 年的发展规划中首次清晰提出重点布局新衍生行业、移动互联网、新媒体、游戏等种子项目，加大在视频、微电影、娱乐、阅读方面的布局，打开未来外延空间。同时，对于海外业务，提出立足全球，加大投资并购力度。同时，增强并购的整合能力，将战略并购能力转化为实际经营能力。公司新衍生行业的布局依托的是公司优质动漫IP，游戏、授权、影视和阅读等都将依托IP 协同发展，全面布局，未来公司将加快对国内优秀IP 业务的整合，全年龄阶段布局IP，13 年公司参股手机漫画公司北京魔屏也有望获得更多优质IP。 14 年看好公司游戏领域、影视内容领域和电子商务的发展。 游戏领域是公司14 年最大的亮点，公司目前已经收购爱乐游和方寸科技100%股权，以及广州叶游60%股权，目前《雷霆战机》游戏已经成功登陆腾讯微信和QQ 双平台，单日流水超过1000 万，获得Appstore 畅销榜和免费榜双榜第一，影视内容在喜羊羊加入后将显着提升品牌影响力和电影票房收入，同时内容播放渠道嘉佳卡通在引进新管理层后有望迎来新的发展契机。此外，14 年玩具板块的看点在于电商业务的发展，13 年公司玩具价值链渠道管理进行了大的组织变革，分成流通部、零售部、电商事业部并聘请了专业的人员负责，电子商务带来玩具新增长点。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68 元和0.97 元和1.28 元，对应当前股价PE 分别为50、35 和26 倍，考虑到动漫行业空间大，公司大娱乐平台布局已现雏形，未来发展战略清晰，14 年游戏、影视和电商业务值得期待，我们维持公司“推荐”评级。 风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。 |
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