业绩符合业绩快报披露值： 公司 2013 年实现营业收入 61.17 亿，同比增长 14.24%，实现归属于上市公司股东的净利润 7.21 亿，同比增长 41.54%，扣非后净利润 6.97 亿元，同比增长 34.74%，EPS 为 1.13 元。 Q4 毛利率和费用率双双下滑：2013 年公司婴幼儿配方奶粉业务实现收入 57.19 亿，同比增长 14.98%，销量和吨价分别同比增长 19.82%和下滑4.05%。 其中 Q4 收入和净利润分别下滑 4.92%和增长 7.62%。 增速下滑的主要原因是 Q3 大力促销、销售费用激增导致渠道库存较大，而 Q4 公司产品降价和行业政策调整导致经销商信心动摇以及销售费用大幅下降，导致 Q4 收入增速下降。同时 Q4 毛利率同比下降 13.1pct 至 55.8%，期间费用率下降 14.4pct 至 36.1%。 公司同时发布股权激励草案： 公司拟向公司高管、核心技术骨干以及其他业务骨干等 950 名员工授予 3800 份股票期权，占股本总额的 5.95%，其中首次授予 3420 万份，预留 380 万份，行权价格为 27.5 元，接近前日收盘价。行权条件为以 2013 年业绩为基准，2014-2016 年营业收入分别同比增长 23%、25%、30%，扣非后净利润分别同比增长 15%、15%、25%，三年行权比例分别为 40%、30%、30%。公司业绩要求考虑了二胎政策放开之后新生人口将逐步增加等因素，未来 3 年业绩增速呈现逐渐加快的趋势。而行权对利润增速的要求低于收入增速， 推测一方面公司5 万吨配方奶粉项目顺利投产，另一方面未来两年行业面临整合期，公司将加大费用投放以提高市场份额。 股权激励理顺内部机制： 公司高管流动性大是影响公司经营稳定性的关键，实施股权激励之后有利于理顺内部激励机制， 增加人员稳定性、 调动管理人员和销售人员的积极性，促进销量提升、提高费用使用效率。公司目前是国产婴幼儿配方奶粉龙头， 二胎政策逐步放开，行业增长前景可期。 14 年为奶粉行业整合年，随着小企业的快速推出，公司市场份额得到进一步巩固提升。 风险提示：食品安全问题等。 |
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