手术麻醉药、造影剂和电解质输液接过增长接力棒。全年预计肿瘤产品线实现个位数增长，奥沙利铂降价后销售有所下滑，其它肿瘤药有程度不等的增长。麻醉药增长超过 30%、造影剂增 30%、电解质输液增速约 40%。2014 年进入招标大年，从各地的招标规则来看，广东基药招标形势最为严峻，浙江也不利；山东、河北、上海等地规则对首仿药和通过海外认证的企业较为宽松。今年整体上招标对公司的现有产品奥沙利铂、多西他赛等造成一定压力。从进度来看，预计招标将影响企业半年左右的经营，但招标的开展又将有利于公司的新药进入市场，部分抵消招标影响。 创新药和高端仿制药将进入丰收季。阿帕替尼已过专家会，预计近两个月要做现场检查，6-7 月获批；长效升白药 19K，技术审评已完成，即将上专家会；卡培他滨已上市，三家企业竞争，已进入医保，预计 14 年有望实现小几千万收入；非布司他已拿到批文，将产生收入。另外，达托霉素、抗凝药磺达肝癸、造影剂碘化油等高端仿制药均已报生产，今年有望获批。研发管线上仍有大量高含金量产品在储备中。 海外出口今年将突破。公司目前已有抗肿瘤药奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、抗癫痫药加巴喷丁等产品通过海外认证，今年又将有环磷酰胺、七氟烷等通过。抗肿瘤药环磷酰胺已通过现场检查，预计 7 月份将通过美国 FDA 认证。全年有望实现 2 亿人民币以上的销售额，实现净利 6000 多万。年初公司公告拟设立日本子公司进军日本市场，也是国际化推进过程中的重要一步。 股权激励方案出台。公司同时公告，计划向 118 名核心业务骨干增发 802.5 万股限制性股票，授予价格为 17.16 元。分三次按 40%、 30%、 30%解锁，解锁条件分别为 2014 年收入 70.7亿元及扣非净利 13.5 亿元、 2015 年收入 80.7 亿元及扣非净利 15.1 亿元、 2016 年收入 92.2 亿元及扣非净利 17.4 亿元，相当于收入 14.1%及扣非净利 12.6%的复合增速。 2014-2017 年的股权激励费用分别为： 0.49、 0.54、 0.21 和 0.05 亿元。加回费用的解锁条件的利润增速为： 14.8%、11.8%、12.6%。我们认为，公司的股权激励方案从保障业务骨干利益的角度，条件设定得较为保守，实际业绩将好于方案。 投资建议：公司即将迎来新药批量上市潮，奠定未来 5-10 年的增长。我们判断虽然短期内招标对公司经营有一定压力，但降价大形势下，新药的市场导入将加快，优势品种的价值将进一步凸显。预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 1.05、1.24、1.50 元，维持“增持-A”评级，维持 12 个月目标价为 40 元。 风险提示：新品推出进度低于预期；老产品招标降价。 |
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