环保产品收入增逾三成。2013 年， 公司营收小幅增长，得益于环境监测市场的旺盛需求，环境监测系统及运维服务实现收入 4.33 亿元，增幅 31.02%，收入占比提升至 46.04%，为公司主要收入增长点，预计未来几年仍将保持良好增势。受下游需求不振及市场竞争加剧等因素影响，工业过程分析系统（3.08 亿元，+0.49%）、实验室分析仪器（1.26 亿元，+1.88%）、安全监测系统（0.38 亿元，+1.27%）等其他业务收入仅小幅增长，表现平平。 毛利率下降，资产减值损失增加，主业利润大幅下滑。由于市场竞争激烈，近几年公司毛利率持续下滑，2013 年，公司综合毛利率为 49.08%，同比下降 3.39 个百分点，主要是由于环境监测系统及运维服务占比提升，其毛利率为 47.32%，同比下降了 2.98 个百分点。另一方面，由于计提了 0.23 亿元的商誉减值损失，以及应收账款（6.85 亿元）计提坏账损失 0.30 亿元，资产减值损失大幅上升至 0.53 亿元，致使公司主业营业利润大幅下降 47.83%。 非经常性损益增厚公司利润。 公司营业外收入达到 1.32 亿元，同比增长 45%，主要是由于吉天仪器业绩低于预期， 原预估并购对价转回 0.39 亿元所致。公司营业外收入另两项主要来源为政府补助（0.38 亿元）和增值税超税负退税（0.54 亿元），这两项占公司净利润比例占比不断提高，对公司业绩也有较大影响，非经常性损益大幅增加减缓了净利润下滑的幅度。 技术储备丰富，收购扩大规模。 公司一直将自主研发作为核心发展战略， 2013年公司研发投入 1.15 亿元，同比增长 14.81%，占营收比例达到 12.21%，到 2013 年底，公司相关产品已取得专利 186 项，另有 131 项专利正在申请中。公司在重金属监测、VOCs 监测等主要环境监测产品均有相应的技术储备。除了自主研发外，公司也积极寻求并购机会，新并购的东深电子主要业务领域为水利水务市场，通过收购，公司成功开拓新的市场空间，营收规模及业绩也有望进一步增厚。公司过去几年已有多次并购，拥有相对成熟并购经验，预计未来仍将通过并购实现进一步扩张。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.56元和 0.66 元，以前一交易日收盘价 15.62 元计算，动态市盈率分别为 34 倍、28 倍和 24 倍，首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：应收账款回款风险；毛利率持续下滑风险；收购公司业绩低于预期风险。 |
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