中百集团(000759) 湖北超市龙头，价值回归一触即发

2014-4-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 520| 评论: 0|原作者: 訾猛,童兰,姜文政|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资建议： 2013 年公司收入 164.78 亿元，同比增长 4.93%；归母净利润同比下降 16.72%，EPS 为 0.25 元，同时拟向全体股东每 10 股派发红利 1.2 元。我们认为，中百集团在湖北地区有约 1000 家门店，近 30 万 ...

　　投资建议： 2013 年公司收入 164.78 亿元，同比增长 4.93%；归母净利润同比下降 16.72%，EPS 为 0.25 元，同时拟向全体股东每 10 股派发红利 1.2 元。我们认为，中百集团在湖北地区有约 1000 家门店，近 30 万平米的自有物流配送中心，资产质量优良，其渠道价值目前仍被二级市场低估；同时公司目前净利润率低于民营超市平均水平，未来管理效率改善带动公司业绩弹性的空间较大；此外国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见下，我们认为中百集团具备民营化的可能性；预计 2014-2016 年 EPS0.30 元，0.35 元和 0.40 元，2014 收入175.5 亿，给予公司 PS0.4X，目标市值 70 亿，目标价 10 元，首次覆盖“增持”评级。
　　人工费用及后台收入管控使业绩承压，未来改善弹性大。实体经济不景气使得同店增速放缓、人工费用压力大、国家对零售企业后台收入的清理整顿是公司2012-2013 年业绩持续负增长的主要原因，截至 2013 年末，公司净利润率已回落至历史最低水平 1.03%。展望 2014-2015 年，我们预计公司将合理控制开店节奏并采取措施提升劳效水平以缓和人工费用压力，在 2013 年的业绩基础上，公司未来业绩改善弹性较大。
　　国企改革及优化兼并收购市场环境双重推动下，渠道价值有望逐步修复。我们认为 1）公司渠道价值被二级市场严重低估是其频频受到产业资本关注的重要原因；2）行业景气度下滑背景下，超市企业盈利能力分化严重，公司净利率远低于民营超市平均水平，国有控制下中百集团本身也亟需寻求改变以提升盈利能力；3）国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见下，中百集团具备民营化的可能性。

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