PPI 制剂整个市场12 年达到136 亿，其中口服制剂超过50 个亿，埃索美拉唑的抑酸效果优于其它所有PPI 制剂。国内奥美拉唑市场约为20 亿，埃索美拉唑市场约为10 亿，而埃索美拉唑作为奥美拉唑的升级产品，自12 年以来替代趋势明显。奥美拉唑和埃索美拉唑均为阿斯利康产品，故阿随着公司的加入，将有力推动替代将加速进行。埃索美拉唑申报产品众多，公司领先竞争对手2 年进入市场，公司将利用这段时间迅速抢占市场。 乌体林斯：公司并购金星药业引进独家品种乌体林斯为多功能免疫调节剂，其应用多样：1）针对呼吸系统疾病如肺结核、支气管哮喘、支气管肺癌等疾病治疗；2）增加重病和慢性病如肿瘤、糖尿病、风湿病患者的免疫力；3）增加老年人与亚健康患者的免疫力（据我们草根调研得知，在湖南等地老年人中广受欢迎）。乌体林斯之前曾在7 个省有销售，具有良好的市场教育基础，目前公司已经拥有乌体林斯的全部生产工艺，有望于4 月底拿到GMP 证书，6 月初产品有望上市。乌体林斯有高浓度、中浓度和低浓度之分，低浓度将进入基药，中浓度主要进入二甲以上医院，高浓度将主要应用于针对亚健康人群的销售。 专科用药情况好转：1）特色专利药发展迅速:公司代理的纳米碳混悬注射液淋巴示踪剂为专利进口产品，为单独定价产品，增速迅猛，13 年同比翻番，未来还将保持高增速，有望成为大品种。肠外营养液谷氨酰胺注射液（谷氨酰胺）需求旺盛，保持40%左右增速。13 年特色专利药实现营收1.6 亿，同比增长24.83%。预计14 年仍将保持快速增长。2）大输液类情况好转：康源药业13 年营业情况较12 年有所好转。软袋输液价格下降导致毛利率较12 年下跌3 个百分点。不过随着新版GMP 提升行业集中度，公司的新产品一次成型软袋正在进行GMP 认证，有望下半年盈利。3）抗生素中伏立康唑和盐酸克林霉素增长情况较好。 多个生产基地建成达产，折旧较高：公司的茶园制剂项目、益阳新生产基地及金星药业生产基地均于2014 年年初获得GMP 认证工作，新的生产基地投入使用将导致较高的折旧产生，14 年全年因此产生折旧约7200 万。 给予“增持”评级：公司有多个在研产品。虽然公司1 季度由于折旧的原因亏损，但我们认为，随着重磅产品埃索美拉唑、乌体林斯的上市，以及纳米碳的快速增长，公司前景明朗。我们预计14-16 年EPS 为0.41、0.61、0.77 元。首次给予“增持”评级。 风险提示：新品上市销售不及预期风险。 |
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