公司2013 年收入26.5 亿，同比+35%；归属于上市公司股东净利润3.9 亿，同比+44%，合每股收益1.51 元。4Q 收入同比+30%、归属于上市公司股东净利润同比+42%。2013 年分红率33%。每10 股转增2.5 股。1Q2014 收入和归属于上市公司股东净利润同比都增长30%-50%。 发展趋势 受益消费升级，公司市场份额提升。中怡康零售监测，2013 年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比增长19%、13%、7%。市场消费升级，零售均价分别提升10%、8%、8%，市场集中度进一步提升。公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比23%、20%、16%，都提升3ppt。公司目标2016 年实现零售额占比30%。但需要指出的是，按照行业产量，公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%，还有很大提升空间。 厨卫电器领导品牌，未来将受益以下趋势：1）线上销售高增长、高毛利。2013 年线上销售同比增长140%，已经占收入18%，带动综合毛利率提升1ppt。2013 年老板品牌油烟机和燃气灶线上零售额占比18%，排名第一。2）房地产精装修市场占有高份额。2013年公司主动调整房地产客户，该部分业务收入增长较慢，仅占收入8%，但预期2014 年开始会快速增长。3）消费升级，线下零售保持稳健增长。2013 年受益房地产销售，线下零售依然有30%的增长。 公司以下方面可改进：1）合资的奢侈品品牌“帝泽”还未能盈利。2）中低端品牌“名气”规模尚小，还未能盈利。 公司是我们长期以来推荐的重点标的之一，近期市场担心房地产影响，但我们并不担心：1）燃气类厨卫电器还处于成长期，城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2）市场集中度低，仍有足够的整合空间。 盈利预测调整 维持公司盈利预测，2014-15 年EPS 2.00 元(+33%)、2.60 元（+30%）。 估值与建议 维持“推荐”评级，一年期目标价50 元。对应24x/18x/14x2013/2014e/2015e P/E。 |
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