管控效率升级，周转进一步提速：公司毛利率大幅下滑导致增收不增利，但亮点在于公司 13 年管理半径不断加大的情况下费用不升反降，我们认为这也是公司未来继续执行全国布局的优势所在。销售方面，公司销售面积和销售金额皆创历史新高，珠海区域继续巩固本土龙头地位，异地拓展已逐步进入收获期，但贡献度仍有待提高。我们认为公司将逐步进入良性循环，但新一年增长仍需关注异地项目的去化进展。 加码一二线储备，关注多元化拓展：公司 13 年拿地金额占销售金额比重达到近几年高点，布局区域向中西部延伸。同时拿地策略也进一步优化。在大股东扶持下，公司在商业地产、城市运营、文化地产、旅游地产等多元化产业具备发挥的空间。资金方面，由于拿地支出提升， 13 年公司短债压力和净负债率皆处高位。但从资金成本来看，平均资金成本 8.31%，尚处合理水平。 尽享制度变革及政策红利：公司有望自上而下催化新一轮成长：1、集团制度变革：13 年集团首次提出未来五年战略目标，公司作为华发集团旗下唯一上市地产平台，成长空间巨大；2、区域政策红利：珠海市第三轮国企改革启动，集团证券化水平有望进一步提升从而提升公司的融资优势，产业方面，公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利，我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。 盈利预测与投资评级：公司在顺周期下重新显示成长弹性，内控实力进一步完善，但仍需关注异地扩张带来的成长边界，我们预计公司 14-15 年 EPS 分别为 0.73、0.89 元，维持“增持”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
