公司发布2013年年报，2013年公司营业收入26.5亿元，同比增长35.2%， 归母净利润为3.85亿元，同比增长43.9%，EPS为1.51元，符合预期，维 持盈利预测，预计公司2014~2016年每股收益分别为2.01元、2.65元、3.37 元，对应前曰收盘价PE分别为17.8倍、13.5倍、10.6倍。公司股价前期受 地产走弱等因素影响而调整，公司实际的经营业绩依然保持了快速增长，我 们认为公司股价存在估值修复的基础，维持“推荐”评级。 投资要点 2013年收入实现了高速增长，2014年有望继续保持：我们分三大渠道来分析公司的收入，（1 )零售：2013年销售占比70%，同比增长了 35%， 2014年目标增长20%。零售主要来自于KA、专卖店，以及其他一些百 货等渠道，KA、专卖店是零售的主力，占零售比例的80%，2013年 KA渠道的销售是大大超出预期的，公司在KA市场份额明显获得了提 升，KA是体现品牌力的主要渠道，可见品牌间的差距在不断拉大。而 专卖店2013年增长并不快，主要是年初给经销商定的目标并不高，后 续也没有给经销商提高任务，2013年专卖店数量为1700家左右，2014 年专卖店的增长目标为500家左右。（2)线上：公司电商渠道主要是天 猫和京东，2013年销售占比为20%，同比增长了 150%，是销售增长的 主要来源，2014年目标是增长70%，网购大趋势会继续深化，电商渠 道的高速增长是可以预期的。（3)工程：主要指精装修，2013年这个 渠道没有增长，主要是公司主动减少了恒大的订单，2013年精装修销 售占比为10%，2014年目标是增长50%，增长的主要来源是公司开拓 了新客户金地集团，2014年有望贡献大单。 盈利能力稳步提升：2013年公司净利润率为14.5%，同比提升了 0.8个百分点，电商渠道的高增长意味着公司的净利率仍然有向上的动力，因 为电商渠道的利润率高于其他渠道类型，另外，公司产品结构持续优化， 高毛利率新品销售占比不断提升，也促进了盈利能力的提升。 公司面临一个较大的市场空间：公司所处的行业市场份额分散，呈现典 型的大市场、小公司的局面。吸油烟机年销量约为1600-1800万台，燃 气灶年销量约为2000-2200万，公司目前各产品的销量约为100万台左 右，市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似，产品更新慢， 强者愈强，龙头企业的市场份额会越做越大，目前空调、冰箱、洗衣机 龙头市场份额已经达到30%，公司未来市场份额仍有较大提升空间。 风险提示：系统性风险。 |
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