根据公司年初制定的经营计划：2013 年，公司计划完成主营业务收入55 亿元—63 亿元，实现归属于上市公司普通股股东净利润9.6 亿元-11 亿元，同比增长40%-60%。公司实际完成营业收入49.74 亿元，同比增长26.29%，实现归属于上市公司所有者的净利润8.89 亿元，同比增长29.25%，低于年初制定的增长目标。 订单方面，公司施工合同签约金额63 亿元，与去年持平。 造成公司收入增速低于计划主要原因为：公司为控制回款风险，采取了“土地、金融保障”模式，放弃了部分无回款保障框架协议下的业务，此外新商务模式下谈判耗时长、落地慢。地方政府财政压力日益增大，经过一轮地方债务审计，部分项目推进放缓。 毛利率小幅上升 公司2013 年综合毛利38.44%，较去年小幅上升1.21%，工程施工毛利上升1.43%，设计毛利上升0.99%，苗木毛利下降9.15%（图2）。公司工程及设计毛利位居行业前列，设计毛利增速相对较低及苗木毛利同比大幅下降主要是由于2012 年的高基数。总体看公司毛利在高位稳步增长。 费用上升较快，与生态团队及苗联网建设投入有关 随着业务规模的增长，公司期间费用随之增加，报告期期间费用合计5.75 亿元，同比增长29.29%，其中，管理费用4.14 亿元，同比增长17.38%，财务费用1.60 亿元，同比增长77.09%。从一季报上看公司延续了高费用率，我们判断，公司的高费用率与公司组建近200 人的东方生态国际规划设计研究集团以及为贯彻互联网战略于2013 年开始建设的苗联网投入有关。 公司的营运 公司收现比由去年的40%提升至46%，提高6个百分点，应收账款周转也在持续向好，公司管理风险的能力增强（图6）。2013年12月，公司非公开发行工作完成，募集资金总额15.8亿元，进一步改善了资金状况。 账龄结构上看，公司1-2年应收账款占比由31%减少至19%，1年以内应收账款占比由55%提高至64%，有了较大的改善，1年以内应收账款占比明显低于普邦、棕榈，差异主要来自其业务结构上市政业务占比高。 值得注意的是，公司的近年来的存货增速一直较快，由2011年的16.24亿元增至2013的46.86亿，增长188%，存货的增加主要源于公司工程量增长，致使完工未结算产值增长较快。但其增速明显高于同期公司收入增速70.41%，目前存货总量已相当于当年营业收入，由于存货跌价准备相比应收账款要低，在未来需关注应收账款增长情况。 畅想二次创业 公司全面实施“二次创业”战略，确立城市景观系统、城市生态林系统、苗木系统三大业务方向，实现产业链的整合与延伸，构建城市生态安全格局。目前除了传统的城市景观系统设计及工程业务外，新业务的组织架构及人员储备也基本完成： 1、 公司生态业务板块已组建近200人的东方生态国际规划设计研究集团，该研究集团定位于与生态修复国际先进技术接轨的平台，拥有一只具有专业性、创新性及前瞻性的专家队伍，专注于水资源规划建设、水污染治理等生态环境修复技术的研发及其实际应用，通过自主研发、与其他机构合作等方式打造生态修复及园林绿化领域核心竞争力。 2、 公司进行了覆盖全国的苗木资源普查工作，进行了苗木标准化的研究和制定，健全完善了苗联网的团队和组织架构，2014年3月12日，苗联网主站（www.miaolianwang.com）正式上线，标志着东方园林互联网战略的全面启动。 盈利预测和评级 我们小幅下调14/15 年盈利预测至11.35/14.69亿元，对应每股收益1.70/2.20元，同比增长27.62%/29.42%。我们对公司未来三大业务方向的业务拓展持乐观态度，其业务模式创新可以显着降低政府信用风险并解决资金瓶颈，本次再融资完成之后公司将在迎来业务新的快速增长期。 未来公司在生态环保、互联网苗木方向的业务扩张还将带来一定的估值提升，目前股价对应14/15年PE为14.6/11.3倍，我们给予14年17倍PE，目标价28.9元，维持“增持”评级。 |
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