数字出版业务单独列示，营业收入同比大增12 倍，成为最大亮点。公司业绩符合我们的预期。年报中首次将数字出版业务单独列示，披露其2013 年实现营业收入1.39 亿元，同比增长超过1200%，成为公司业务最大亮点。我们在3 月12日《中南传媒（601098）：转型加速，占领数字教育制高点》报告中指出，中南传媒加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型，依托天闻数媒积极打造数字教育平台，此次将数字出版业务（主要是天闻数媒数字教育业务）收入单独披露，进一步体现了公司转型的战略意图，并表明转型已取得重大突破。天闻数媒2013 年AiSchool 数字教育解决方案单校产品成功拓展209 所学校，实现深圳龙岗数字教育项目一期成功交付并确认收入4580 万元，公司提出2014 年力争单校云课堂产品拓展覆盖到500-600 所学校，区域教育云部署增加到2-3 个实验局点。我们认为，天闻数媒在2013 年首次实现盈利的基础上，2014 年开始将进入业绩爆发期，未来3 年中南传媒数字出版业务有望持续快速增长。 传统出版发行业务稳定增长，盈利能力提升。公司出版和发行板块营业收入分别同比增长12.56%和16.10%，保持了主业的稳定；公司主营业务毛利率为38.77%，较去年同期上升0.56 个百分点，其中出版业务毛利率上升0.57 个百分点，主要原因是毛利率较低的农家书屋营业收入规模减少，同时报告期公司科学控制生产成本，优化图书结构；发行业务毛利率上升2.26 个百分点，主要系优化营销模式，挖掘发行环节的盈利能力，本期一般图书毛利率同比上升8.74 个百分点。公司期间费用率为24.41%，较去年同期上升0.35 个百分点，其中主要是销售费用率上升0.67 个百分点，原因是公司根据产业转型升级、行业并购和拓展省外市场的需要，增加市场终端环节的宣传推广和物流运输及人力资源的投入所致。综合来看，公司2013 年销售净利率为14.09%，较去年同期提升0.8 个百分点，盈利能力有所增强。 14 年看点是数字教育拓展与并购。公司明确提出发展战略是建设成为中国一流、世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商、重要的文化产业战略投资者。围绕此定位，公司将积极推动两大转型升级：由单一产业经营向产融结合、财团发展模式转型升级；由线下为主向线上与线下结合的业态转型升级。公司还提出要高度重视外延并购扩张工作，重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源，加快并购步伐。我们认为，具体到14 年公司的重点将是继续打造数字教育及数字出版平台，并积极拓展至在线教育，发展前景可期；同时，公司2013年末在手现金达到84.6 亿，加之财务公司的成立，为其外延扩张提供了雄厚的资金支持，2014 年并购前景值得期待。 盈利预测及评级：我们维持对公司2014 年、2015 年EPS 分别为0.72、0.83 元的预测，预测2016 年EPS 为0.99 元，考虑到公司作为出版传媒行业龙头，已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型，且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势，我们按照公司2014 年0.72 元的EPS，给予公司30 倍PE，目标价21.6 元，维持公司“买入”评级。 风险因素：天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期；图书出版行业增速下滑。 |
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