受上游尿素跌价影响1季度复合肥均价同比去年下降7.84%，销量同比去年持平。1季饭素价格下跌约7.98% ,而去年同期尿素价格上涨约0.95% ,受 上游原材料跌价的影响经销商备货积极性不高，复合肥销售略受影响，销量同 比去年持平；复合肥价格随着原材料向下调整，均价同比去年下跌7.84%。 1季度复合肥毛利率同比上升5.45%，销售费用率同比上升2.04%。1季度 原材料尿素价格下跌约7.98%而复合肥调价滞后，使该季度毛利率高达 20.39% ,同比去年上升5.45% ,是带动业绩増长的主要原因；销售费用率上 升2.04%单吨销售费用上升26.33%的主要原因是14年新招聘销售人员200 多人带来销售费用的提升。 预计14年销量増速雏1季度之后恢复。14年1季度受原材料价格下跌以 及"倒春寒"天气影响，经销商备货积极性不高，公司销量略受影响；但是目 前行业库存较空,随着上游单质肥价格企稳公司销量増藤在1季度之后恢 复；13年新品（缓控释肥、水溶肥、硝基肥）的推出为渠道贡献内生増长的 动力的同时增强公司抗风险能力，带动销量持续増长的同时也稳定毛利率。 公司2014-2016年EPS分别为2.26、2.71、3.25元，对应PE分别为13.98、 11.68、9.72,未来6-12个月的目标价为40元，给予"推荐"评级。 风险提示： 原材料价格大幅下滑带来的市场收缩、新市场开拓风险、新品推广不达预期。 |
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