去年年中的时候，我一直利用课余时间自学财务会计，期间根据自己的学习心得和市场体会写了一篇分析财务报表的文章，就投稿到了某证券报纸，很自然的，直接被无视。最近重新看了这个小豆腐块，才发现当初的自己多么稚嫩，但仍然算是梳理了一下财务知识，今天正好拿出来让大家拍砖，希望各位前辈不要拍得太痛。 从1月份开始，上市公司2013年年报就会在随后两个月内纷沓而至，陆陆续续地“掀开面纱”，如何读懂吃透这些报表，理解报表内涵，并从报表中挖掘出深层次的信息，是很多人关心的问题，以消费类公司财报为例，浅谈一下财报的分析方法。 消费类公司不仅包括食品饮料、批发、零售类公司，还包括了众多行业中的“B2C”和“C2C”型企业，这类公司的特点是终端客户群体广泛且大客户占销售比较小，同质产品多，市场竞争激烈，品牌溢价效应比较明显等。分析这类企业，要注重五“看”。 一、从预收账款、应收账款和主营收入比例看供求关系 预收账款又称客户预付款，是指客户为了得到服务或产品而预先向公司支付的款项，在资产负债表上列为负债项；应收账款是指客户赊购商品或服务，以后才能收到现金，在资产负债表上列为资产项。形象的说，预收账款就是公司临时“占用”别人的钱，应收账款就是公司被别人临时“占用”的钱。从预收账款、应收账款与营收的比例上可以看出上市公司产品的供求关系和市场地位。以贵州茅台为例（当然现在的茅台已经是明日黄花），该公司2012年报显示，主营收入264亿，预收账款高达51亿，应收账款只有1700万，显示出贵州茅台极强的市场地位和产品供不应求的局面。 二、从净资产收益率、毛利率和净利率看企业经营和盈利水平 净资产收益率又称股东权益回报率，是指净利润与净资产之比，毛利率和净利率分别指毛利润和净利润与营业收入之比。打个比方来说，某企业今年有100块钱的净资产，营业收入为80元，毛利润20元，净利润10元，那么净资产收益率为10%，毛利率为25%，净利率为12.5%，就是说，企业利用价值100块钱的资产搞生产，卖了80块钱，除去营业成本，赚了20块钱，再除去三项费用和税金，最后净赚10块钱。净资产收益率越高，说明企业资产管理率越好，毛利率和净利率越高，说明企业盈利水平越强。 三、从主营收入和利润的同比环比增幅来看企业的成长性 同比是指与往年同时期相比，环比是指与上一个季度会计数据相比。在研究利润表时，不仅要看企业赚不赚钱，还要看赚钱有没有加速度。对于销售季节性产品或服务的公司，要着重观察同比增幅的变化，对于无季节性或弱季节性公司，要着重观察环比增幅。一个盈利速度不断增强的公司，即同比增幅或环比都在不断增加的公司最具备成长型和爆发力，以长城汽车为例，该公司季报显示，自2011年到2012年底，该公司连续6个季度环比增长平均超过15%，业绩非常之好，显示出该公司强劲的增长，因此虽然大盘不断下挫，该股票却不断逆势攀升。 四、从现金流量看企业增长的健康性 在上世纪30年代，美国大小公司的造假情况非常严重，但从资产负债表和损益表里根本无法看出问题，这些造假企业的特点是，资产、利润与现金流完全背离，现金流量表因此被会计师们誉为“唯一不可能被造假的报表”，并在1977年被列入国际会计准则。在现金流项目中，要重点关注每股经营性现金流，其计算方法是公司经营流入的现金（收到的钱）－公司经营流出的钱（花的钱）的数值除以总股本，这个数值反映了短期企业经营的实质情况，该数值最好与每股收益相匹配，越大说明企业回款能力越强劲，产品竞争力越强。如果为负值，说明企业短期内入不敷出，资金紧张。但是在一些特殊的行业或者企业高速扩张时期，现金流较低也是常态，比如近2年的大牛股华夏幸福，其2012年报显示每股收益为2.3元,每股经营现金流却只有0.2元，但仔细观察其有55亿现金作为保障，企业资金链不会有危险。 五、从流动比率、速动比率和经营性现金流与流动负债之比看企业经营的安全性 上市公司资产的安全性与其相应的偿债能力息息相关，因为企业无法清偿到期债务就会面临诉讼或破产。理论上来讲，上市公司流动资产越大，安全性就越强，例如一个企业资产为1个亿，90%为生产设备、厂房，另一家企业同样资产为一个亿，但50%为有价证券等金融资产，当企业继续要偿付一部分债务时，第二家企业就更能迅速兑现。流动比例是指流动负债与流动资产之比，反映了公司的短期偿债能力，该比例越大说明偿债能力越强。流动资产包括两种，一种是金融资产，另一种是存货、半成品和原材料等，如果在流动资产中除去后者，此时与流动负债的比例就是速动比例，该比例反映了企业的不影响生产经营下的快速变现能力。流动比率和速动比率反应的是企业的静态偿债能力，管理层只要改变其中的任一项，就很容易对其经行操纵。在这种情况下，经营性现金流与流动负债之比克服了这一缺陷，该比率分子为期间经营活动产生的现金流量，分母是期间内的平均负债，一般来讲，一个健康的企业经营活动产生的现金流量对流动负债之比为40%或者更高。 以上五“看”不能静态的看，所谓“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”，在分析财报数据时，要横向和同行业同类型企业比，纵向和自身历史数据相比，才能得出有益的结论。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 已经发生的未来：消费类公司还有一些非常重要的财务指标，比如应收款及存货的周转天数，反映的是公司运营能力，实际上这应该是衡量消费类公司优劣最重要的财务指标之一。还有资产负债率，比如看净资产收益率要结合资产负债率来看，因为同样的净资产收益率，加的杠杆可能不一样。 安潇娜：实际上，我现在越来越对消费类公司的分析没有信心了，如果要预测一个企业的收入增长，那消费类公司源于客户的零散性，只能靠经验和局部抽样去猜，面临的困境非常多。目前由政策驱动的增长或者内生强烈需求性是我的关注重点。 已经发生的未来：事实上消费类公司其业绩增长一般都具有很好的持续性。分析不用做的那么细，因为数据太多，分析的过细反而不一定准确。可以根据行业增速情况然后结合公司以往大致增速及市场占有率、有无新产品推出或新产能投放等进行大致预测。 岁寒知松柏：写得挺好的，财务知识很扎实。美女说消费类公司不如重资产周期类公司好预测，我也觉得是这样的。分析指标方面，我建议你在分析应收预收时直接做现金转换周期的分析并拆细，在做盈利偿债周转分析时直接用杜邦分析替代，并且尽可能的拆细，然后和同行比较，就能发现公司有没有核心的竞争力。 安潇娜：我想知道，你如何去发现一个公司，然后如何分析它，花多久时间分析，最后怎么确定你的买入和卖出策略？ 岁寒知松柏：其实好公司你十分钟的时间就完全可以判断出来，就好像你是不是美女，我们看一眼立马有结论一样。买入我一是要考虑它的价格是不是合理偏低，二是要看有没有重大的事件窗口，比如财报前后，重大公告事件前后之类的。卖出一是看估值是否达到自己的预计，比如是不是已经偏高，二也会考虑一下大环境，比如股价势头都不错，那么我可能会选择分批卖出，即到目标时卖掉一部分，若继续涨，可能涨一二成又卖掉一部分，这样如果它掉头往下跌时，我也能卖得下手，不至于患得患失甚至坐过山车。 安潇娜：好公司和美女或许有共同之处。不过，有一点我不赞同，我所需要的不是“好公司”，而是“市值不断上升”的公司。万科、长城都是好公司，但今年的市值却缩小了一半了。因此，我感觉，要分析一个公司，需要一个系统的分析系统，才能有清晰的了解。 岁寒知松柏：你没看清楚我说的买入卖出最重要的是什么吗？是价格，黄金再好也是有价格的。就像美女再好，如果不艾特我，那也和我无关啊。 安潇娜：不好意思，我想深入的问一下，你提到的买入卖出是基于当前价格是高是低，这个“高低”应该是和未来比较的。那么你怎么判断价格会涨会跌呢？其实还是我刚才非常想向您请教的问题，如何分析判断一个公司未来价格（市值）会增加呢？ 岁寒知松柏：你判断的是现在的市场交易价格与公司价值相比有没有折扣，要判断公司的价值，你可以做绝对值分析，一般就巴菲特常说的现金流贴现；比较常见的是做相对估值，与历史及同行对比。但这里边的关键其实都取决对你对公司未来的判断，比如行业的空间，公司的管理、品牌的溢价、市场的份额、研发的投入、订单的增长、产能的提升和利用率的增长等等。 雷公投资笔记：几位大V点评都很到位，我补充一些观点。 投资要避免“精确的错误”——如果过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素，而忽略了企业动态发展路径的话，有可能会犯下这种精确的错误。 首先，财报是滞后的。而我的经历告诉我投资的逻辑比数据更重要，在财报数据上是找不到“未来之星”的，比如：特斯拉电动车这类企业。因为大多数企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此，研究财报之外的信息显得格外重要，比如商业模式、收入增长的动力（根源与趋势），以及企业的收入增长是行业整体性的还是企业个例，当然还有竞争对手的情况也必须同时对比考量。在我的体系中，收入永远是第一位的——收入是利润的晴雨表，这一点小小辛巴以前的文章有过专门的论述。 对于新兴行业或是处在初创期的企业，利润差一点不要紧，市盈率高一点也不要紧，只要收入在大幅增长（并且相应的市场占有率提升）就是好事，比如：优酷土豆。而当一个行业进入中速发展期时，收入转化成利润的能力是区分企业优劣的关键标准。并且，用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业才是优质的企业，例如曾经的贵州茅台。 当行业或企业进入成熟期（例如现在的茅台），收入增速会趋缓，这就给投资者一个预警：投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是，恰恰是这个时候，企业的报表是最好看的时候。说实话，我是吃过亏的，相信很多人也在这里吃过亏。因此我的建议是：处于成熟期的企业，投资者应该更看重其现金分红能力和运营的稳定性，以及管理层对未来方向的看法。即便是伟大的企业进入这个时期都不宜长期持有（除非市场错杀极度低估或分红高）。随着收入增速的不断下滑，行业整体会进入洗牌期，大量企业的股票会遭到市场抛弃，其中一些优秀公司必然会充分利用负债表，去参与行业整合，最终成为行业领导者（寡头垄断）。在市场过于悲观之时，优秀企业强大的资源储备会帮助企业渡过难关，金子终究会闪光的。当收入增速曲线开始拐头之时，又是一轮投资黄金期…… 这些逻辑分析并不需要太多的财务专业知识，而是一种逻辑判断。正如岁寒知松柏所言，是不是美女看一眼就明白（无需实测三围），呵呵。 岁寒知松柏：说得很有道理，我前几天接受《证券市场红周刊》采访时回答了一个问题，就是如何将财务会计思维转变成管理会计思维，从注重现状与历史转为对未来的预测判断。另外，我认为真正创造价值的资产其实并没有在财报上直接列示，比如同样的1亿账面资产，在宝钢、茅台、腾讯这些公司里所体现出来的真正价值，或者说未来的现金流入是完全不同的。 雷公投资笔记：国家统计局公布的社会消费品零售总额同比增速这几年稳定在12%~14%左右，剔除通胀因素，实际增速与GDP增速相差无几。也就是说，消费类企业的收入平均增速应该与GDP（7~8%）相当或略高。那么，企业主营收入增速高于社会消费品零售总额增速（>12%）的企业就可以纳入观察范围。这个增速越大就越值得研究，找出背后的缘由以及可持续性的预判，然后根据常识和简单的SWOT分析法就能很快找到投资的逻辑。同理，工业（制造业）企业可与工业增加值对比；金融企业与货币供应量对比，等等…… 我们必须搞清楚一家企业“凭什么获得高于平均水平的收益？”，究竟是行业整体现象还是个体现象？这种现象是否合理，可否持续？总之，投资分析与其说是在证实，不如说是在证伪。 一只特立独行的猪：我投资的时间很短，我自己的经验也是从大师那里copy来的。 1、学习心理学模型，认识认知偏差，然后在每日的阅读报刊书籍中发现集体性的看空机会所在； 2、认认真真的学习几个持续能力特别强和特别长的行业，比如我自己，对于银行、保险、资管、建筑以及软件行业还算比较了解，尤其是传统行业，很长的历史都研究过。 拥有以上亮点，我觉得就能相对于机构建立优势，机构的研究员： 1、他们往往根据自己的有限经验，简单的看看一家公司，根据自己的偏见和行业内专家的闲聊，就决定一项投资机会的，比如我曾经呆过的非常出名的价值投资机构，他们对于格力电器和广联达就是简单的否定的； 2、学习了心理学模型，就知道了羊群的动态，知道了市场的偏见，然后根据自己深入了解的行业，一对比，就知道自己错了还是市场错了，便发觉机会的所在了。 柴薪：这些定量的东西无法决定投资的成败，知道即可。定性的东西是无法量化的，是天赋加积累得来，财务专家投资一样失败，定量的东西任何人都能学会，定性，智商高也不定能掌握之一二。所以财务专家常有，而投资家不常有。投资文章写的洋洋洒洒，投资实战一败涂地者雪球上也不鲜见。 Coicio：大市值的消费类公司或者行业龙头用这些可以看看，其他的千万别看这些数据，都是容易被造假的。要看库存数据及其分类，盘点财务原则，上下游企业关联关系，上下游企业销售和库存，长期待摊费用构成。说白了，不实地调研，根本看不到。 释老毛：财务会计思维转变成管理会计思维，不明觉厉用财务数据观察企业，就像用身高、体重、血压、血脂等指标观察一个人，可以很精确，但你未必了解这个人，真正懂这个人，还得长期相处摸透他的性格、品质、能力、生活习惯等，才是全面的理解一个人。消费企业的财务指标只是体征表象，决定这些财务指标变化的内在的竞争优势，是非常难分析的，包括用户体验、消费偏好、品牌价值、营销能力、行业格局等等，其实消费品比金融业更难分析，等问题反映到财务指标上，已经晚了，股价早就提前反应了，最典型的就是13年的白酒行业。 麦麦忠粉：财务分析不是那么绝对的不要过分迷信，一个指标不同时期都是不一样的，过程就是不断与世界接轨，不断发展。同时适应会计提供的数据也在不断的改口径。大学教材也是三年一小改5五年一大改。 就是一个公式，也有数据的选取问题，期初数，期末数，加权平均，算数平均，中位数。不同数据选取，分析的思路和反应的信息也是不同的。 所以财务分析真的也就那么回事。经验和职业判断更重要。 呵呵地笑：财务数据只是过去经营状况的部分反映，并且经常会失真，远不能反映公司的全面经营状况、核心竞争优势等软的东西。用财务数据去给公司估值，尤其是用每股收益以及其他的财务模型来计算公司价值，感觉太僵化。 个人理解的估值：估值不是用财务模型计算每股收益或者未来现金流量折现，而是综合行业前景、公司商业模式、行业地位、市场容量，对公司目前及未来三至五年内的大致市场前景进行综合分析，毛估估该公司的大致整体市场价值。 雷公投资笔记：投资随大流的（平庸）企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是良好的投资标的（至少我的逻辑是这样）。我们必须认识到一个问题，在一个超速增长的行业中寻找理想的标的，远比在一个平庸的行业中寻找要容易得多。如果一个行业的未来（3~5年）的平均增速是20%，那么投资这个行业中的企业，大概率上不会低于20%的年回报，这叫“听风”，比如说互联网视频这个行业。听风并需要如何高深的专业水平，凭常识就可以解决。 那么如何找到领头羊就属于“识鸟”的本领。这需要一些专业的知识和更宽的视野，大体上说，近似业务的企业中找收入规模更大的那一个就基本上八九不离十。然后才是财务分析。关键是要找到用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业，这些均有可能成为那只翱翔于长空的“鹰”，比如爱奇艺、优酷土豆、PPS等等。按照这种思路，筛选下来有几个买几个，然后每隔一个季度进行一次除劣增优，这样动态地长期持有，我相信“风中那只鹰”一定逃不出手心。 呵呵地笑：非常赞同雷兄的这个挑选方式~~也就是先行业后公司，自上而下吧。也赞同雷兄所说，这个可以凭常识就可以解决。 如果一个行业是中庸行业，在里面选出的再优秀的公司也离不开市场对这个行业的整体估价水平，最多处于整体估价水平的上限而已。而在未来市场容量大概率大幅增长的行业，比如雷兄说的互联网视频行业，那么就算买了其中的平庸公司，也不会有太差的收益。个人认为移动互联网（这个产业太大，包括移动视频、手游、电商物流产业链、新型互联网商业模式等很多很多细分行业）、新能源汽车、北斗民用、节能环保、新型养老等产业，在未来几年，都会有大的机会。 十七令：学会计的人迷失在财务数据中，用滞后的数据来分析企业的未来，很多时候都是刻舟求剑，椽木求鱼。试分析一下金种子酒和古井贡酒2009年的中报和年报，你能得出这是一只牛股的结论吗？如果你在2013年看茅台的2012的年报，可能你又错了。对于消费类公司来说，观察它经营活动现金净流量和财务费用可能是一个相对有用的指标，不过在电商时代，看它在电商的销售额是一个非常简单的方法。 |
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