（一）新品推广促增长，收入稳增一成 2014 年以来，公司主推智能自动投放洗衣机，新品上市提升均价，促进国内洗衣机收入增长。另一方面，公司经营调整效果还在持续显现，内销市占率企稳，出货稳定增长。出口受行业周期及内部出口战略调整，收入增速低于国内。综合一季度收入增9.2%。 （二）净利率提升明显，预计全年延续一季度增长趋势 公司加大新品拓展，高端品占比持续提升，产品结构优化，同时，钢铝等原材料价格小幅下滑，有效提升毛利率水平。一季度，公司毛利率27.7%，同比提升3.2 个百分点。 一季度，公司销售费用率14.9%，同比提升1 个百分点。管理费用率3.9%，下滑0.1 个百分点。 2014Q1 公司净利率6.6%，同比2013Q1 提升1.9 个百分点；相比2013 年全年也有近2 个百分点提升。公司战略转型成效明显，经营效率稳步提升。 2013 年公司还在处理部分历史负担，造成费用率较高，净利率4.7%。2014 年公司还将持续加大新品推广，加强产品品质管理，提升运营效率。预计全年将延续一季度增长势头。 （三）公司具有长期发展动力和很大成长空间 1）作为美的旗下公司，小天鹅拥有良好的治理结构，管理层专注，专业，积极，进取。2）公司具有良好的约束激励机制，执行力强。员工队伍稳定，平均薪酬高于同业。3）公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但份额仅15%，2013 年净利率4.3%，未来在抢夺市场份额，提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4）行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5）公司高度重视产品力提升，研发投入较大，2014 年将有较多新品密集上市。6）财务状况非常好，手持现金多、分红率高，提供很好的安全边际。 投资建议 预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元，目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为10 倍，8 倍，我们中长期看好公司发展，公司具备业绩弹性和估值弹性，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求不达预期 |
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