1、单一主业依赖度下降有助业绩稳定，库存激增预示收入向好 报告期内，公司业务量及新增合同增势良好，全年签署销售合同2.41亿元，同比增长36%。受益于风险管理系统和系统集成业务收入的大幅增长，公司对第一大主业信贷管理系统的依赖度有所下降，其占营收比重由2012年的82% 下降至74%，业务结构有所改善。新增各类客户21家，主要来自城商行（8家）、农商行和新型农村金融机构（7家）。同时，我们看好公司14年的收入增长，原因如下：1）存货金额激增 87% 预示待确认合同余额显着增加；2）随募投新品陆续达成，产品单价有望提升；3）应收账款增幅远小于收入增长，预示收入质量提升。 2、毛利下滑拖累利润增长，研发投入期费用仍居高位 公司盈利未能随收入同步增长，全年仅小幅上涨4.3%，主要由于：1）员工薪酬上涨、客户定制化需求增加等因素导致整体毛利率下降5个百分点；2）研发费用大幅增长47%，期内新增员工200人；3）销售费用率有所上升。我们认为公司在登陆A股市场后会着力研发，包括新一代信贷管理系统、风险管理系统、研发中心等项目将陆续启动建设，未来两年相应的管理和销售费用率或仍将处于偏高水平。 3、且行且观，给予“持有”评级 公司未来内生增长将主要依靠：1）现有客户IT需求扩容与产品升级（包括二次开发等）；2）持续拓展民营银行、城商行和农商行等中小型银行客户；3）募投项目达产带来的品类扩张与老产品升级。而依托上市后的品牌效应与资金优势，我们认为公司的成长将略快于行业的平均增速（中国银行业IT解决方案市场规模年化复合增速约21%）。另一方面，公司有望充分利用资本市场的杠杆优势，通过外延并购等方式将业务向云服务或大数据领域延展。 暂不考虑并购对公司业绩的催化，我们预计其14和 15年EPS 分别为0.83 / 1.01元，对应PE 41倍/ 33倍，净利润复合增速约21%。首次覆盖，给予“持有”评级。 4、风险提示： 人力成本继续攀升、下游银行客户订单下降、创业板系统性风险 |
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