2014Q1 净利润同比增长 10.77%，开局良好。公司 Q1 收入同比略降 4.37%，但毛利率回升 1.27 个百分点，主因有两个，一是虽销量持平，但产品结构改善，高毛利的铝合金复合材料、铝基多金属材料占比提升；二是铝价国内外倒挂问题缓解及人民币贬值，出口业务（占收入比重 12%）毛利率较大幅度上升。 2014～2015 年传统业务将反转，业绩拐点将逐步印证。第一，现有产能已于去年 12 月全面恢复， 2014 年产能受益于热轧投产将增长 20%， 2015 年 12.5 万吨募投新增产能也将逐步投产；同时，外协产量相应减少也有益于综合毛利率的提升。第二，传统订单如汽车需求将平稳增长，市场份额随着新客户增多有所提升，火电空冷系统需求持续处于较好水平，空调钎焊式全铝微通道家用空调替代传统穿管式空调的趋势也正在形成；第三，铝基多金属复合材料中，高端炊具、铝-不锈钢车体材料等高毛利产能逐步投产，目前已开始少量供货，订单将逐步增多。第四，铝价国内外倒挂缓解，出口业务盈利性增强。 飞而康 2014 年主营业绩有望转正， 2015 年有望放量，积极向 3D 打印民用领域拓展。制粉方面，今年下半年 50～60t/a 的产能有望全面释放，目前已实现部分销售，而且随着适航认证的推进，钛合金粉末需求将逐步开启。打印制品方面， 订单正在逐步增多，初期的折旧拖累将逐步抵消。 同时，公司凭借技术、原料优势，积极探索需求广阔、性价比合适的细分市场，寻求 3D 打印新的商业模式，有望在航空航天之外开启民用 3D 打印市场的蓝海。 投资建议：维持“买入-B”投资评级，6 个月目标价 28.21 元。我们预计公司2014 年-2016 年净利润增速分别为 74%、45%、22%，EPS 分别为 0.71 元、1.02元和 1.24 元。维持“买入-B”评级，6 个月目标价为 28.21 元，这相当于 2014年 40x 的动态市盈率。 风险提示：1）传统主业下游需求低迷，订单减少且新募投产能开工率不足，毛利率下降。2）公司 3D 打印产能投建进度和良率不达预期，以及钛合金粉末、航空部件订单低于预期。4）公司募投项目进度不达预期。 |
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