永辉公布2014年一季度营业收入人民币93亿元 （同比增长22.7%），归属于母公司净利润3.057亿元 （同比增长10.8%，经常性收益同比增长26.3%），净利润较高华预测低4%，因去年基数较高（同比增长133%）、其他业务收入下滑和费用上升。要点：1) 收入符合高华预测，一季度同店销售额增速达5-6%，处于行业领先水平。根据中华商业信息网数据，同期全国百家重点大型零售企业零售额增速仅为1.4%，是2005年以来的最低水平。然而，永辉实现了高于行业水平的内生增长，推动公司将市场份额从2012年的3.9%扩大到2013年的4.6%，同时保持19.3%左右的毛利率水平。2) 劳动力成本上升导致销售管理费用率较我们的预测高出0.2个百分点。2014年一季度销售管理费用率同比上升0.52个百分点，主要由于销售费用同比增长32%（销售费用率同比上升0.92个百分点），其中劳动力成本涨幅尤为突出。此外，2013年11-12月期间公司新开21家门店，多于2012年同期新开的9家门店，这增加了2014年一季度的销售费用。3) 经常性收益增长稳健，营业利润率保持在4.1%左右。2014年一季度永辉超市归属于母公司的经常性净利润为人民币2.932亿元（同比增长26.3%）。营业利润也同比增长24.1%。4) 随着行业整合的不断推进，永辉继续收购中百集团（000759.SZ，中性，4月22日收盘价人民币8.50元）的股份，截至4月18日，永辉已持股15%，成为公司第二大股东。我们将继续追踪公司未来潜在战略合作的发展情况。 投资影响 我们将永辉的2014-16年每股盈利预测下调4.2%-5.2%，主要反映费用的上升。我们最新的12个月目标价格为人民币7.9元（此前为人民币8.15元），仍基于1倍PEG（由2014年每股盈利预测与2014-16年预期年均复合增长率计算得出）。鉴于公司在食品用品零售商中领先的内生增长，我们维持强力买入该股。风险：同店销售额增速和毛利率弱于预期。 |
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