登海先锋、登海良玉、登海母公司如预期般稳健增长。2013 年登海先锋净利润3.70 亿元，同比增长31.8%；登海良玉净利润7270 万元，同比增长37.3%；登海母公司净利润1.19 亿元，同比增长21.5%。 登海道吉和登海五岳等销售平台公司快速增长，公司营销端资源整合已现成效，此为年报亮点之一。2013年登海道吉首次纳入合并报表，即取得了1870 万销售收入和435 万元净利润；而登海五岳净利润达到1136 万元，同比增长67.4%。从两大销售平台公司呈现高速增长的态势，登海种业通过与外部营销资源的合作进一步放大了其在玉米种子研发和储备方面的领先优势，并将这种优势最终体现在业绩增长上。 新并购的登海和泰扭亏为盈，有望成为下一个登海良玉，体现公司在并购方面的独到眼光，此为年报亮点之二。2013 年登海和泰扭亏为盈，实现净利润670 万元。根据我们此前草根调研情况，登海和泰的世宾338 等品种在东北地区持续旺销，终端价格居高不下，预计2014/2015 推广季登海和泰将继续保持超高速的增长态势，未来盈利能力有望达到登海良玉水平，成为东北地区又一个年销售额超亿元的中大型种业公司。 我们认为登海种业在品种储备端的优势以及营销端的改善将继续推动公司实现业绩的持续稳健增长。（1）在黄淮海地区现有品种格局的情况下，我们认为先玉335 将继续保持稳健增长，登海605 和登海618 则保持较快增长，抢占传统老品种的市场份额；（2）在东北地区通过登海良玉、登海和泰以及登海母公司的品种储备推广，逐步成为东北地区的第一梯队种业公司；（3）通过登海道吉和登海五岳等销售平台公司，将登海母公司品种推广到最适宜的地区，弥补了登海母公司的营销短板，实现公司与合作方的双赢格局。 公司作为玉米种子行业的领先企业，市场此前严重低估了公司品种增长的潜力以及业绩增长的持续性和确定性，1 季报和半年报的优异表现，下半年行业库存从高位下降和转基因政策都将成为提振种业行业龙头企业估值的潜在催化剂。当前时点我们继续积极推荐登海种业，建议各位投资者积极“买入”。预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.25 元和1.58 元，维持“买入”评级，按30X2014PE 测算，目标价37.5 元。 风险因素：登海系列品种逐步成长为大品种，导致大量套牌品种进入，侵蚀正牌种子生存空间。 |
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