公司 2014 年一季度营业收入、净利润分别为 1.23 亿元、 210.6 万元，同比分别增加-1.87%、192%；扣非后归母净利润增速为-390%，该项业绩符合预期。扣非后业绩大幅下降的原因在于公司高价原材料在 2014 年前两个月的巨大负面影响， 事实上， 2014 年相较于 2013 年四季度环比是大幅改善的（营业利润增长 78%）。随着公司高价原料影响减弱、结构泡沫材料业务盈利能力的提升和后加工业务高速发展，公司业绩环比改善的态势将延续下去。 我们维持 2014-2016 年盈利预测 EPS 分别为 0.18 元/0.25元/0.32 元（考虑收购新光环保分别为 0.19 元/0.28 元/0.34 元） ，维持目标价 10.45 元不变，维持“增持”评级。 结构泡沫材料盈利能力不断加强。当前该业务在以下两方面明显好转：成本下降和销量提高。成本方面，高价轻木带来的亏损从三月份以来影响减小，二季度开始原材料的成本逐渐恢复到正常水平；销量方面，7000吨的结构泡沫材料开工率逐渐从七八成达到满开，销量也随之提高。另外，下游风电企业即将陆续拿到新的订单，在结构泡沫材料行业供需大幅改善、企业低盈利的背景下或将促成结构泡沫价格的上涨。 后加工领域增速明显加快，或将远超市场预期。2013 年后加工领域实现了 43%收入增长， 2014 年公司后加工至少有四条产品线集中投放， 从一季度的销售情况来看，后加工 2014 年有望全年实现收入翻倍增长，或将远超市场预期（之前市场预期是 50-80%）。 风险提示：结构泡沫材料销售价格不及预期；后加工产品毛利率下降。 |
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