尽管受制于宏观不景气和日元贬值，公司2013年仍实现稳健增长，凸显管理层能力。公司2013年营收同比增长20.6%，在宏观不景气和日元贬值背景下取得该业绩已属不易。特别是公司最核心的ERP实施业务本期同比增长25%，表明公司业务开拓进展顺利。日元贬值导致公司软件外包业务营收同比下降约7%，拉低了整体营收增速。2013年，公司员工数量增加约12%，明显低于营收增速，表明效率提升的措施卓有成效，整体毛利率也因此提高约2个百分点。2013年，公司加大了云计算、移动互联等领域的研发投入，研发费用同比大幅上升39%，同时股权激励费用同比也增加了近1000万，导致两项费用率上升近1.5个百分点。 展望2014年，新行业的开拓和大客户服务能力提升以及海外市场的开拓有望使公司ERP实施业务维持较高增速。而日元贬值幅度趋小以及股权激励费用压力下降均可推升公司2014年盈利增速。 2014Q1营收增长平稳，后续季度增速提升可期。1Q2014，公司营收同比增长约16%，低于2013年全年增速。从目前来看，公司订单状况良好。随着海外ERP实施业务逐步放量，公司后续季度营收增速有望逐步提升。公司Q1毛利率同比下降约3个百分点，我们判断主要原因是业务结构略有变化。历史数据验证了公司持续提升员工效率的能力。随着高毛利率的ERP实施业务增速上升，我们有理由相信公司全年整体毛利率不会明显下降。公司Q1两项费用率同比上升约1.8个百分点，营收增速不高是其主因。在严格的费用控制措施下，我们认为公司全年费用率大概率会下降。 期待供应链金融等新业务突破。2013年，公司完成了“基于云计算的中小企业供应链金融平台”的产品研发和定型。供应链金融平台业务是公司ERP实施业务的自然延伸，而盈利模式可能会区别于原来的业务。面对国内万亿供应链金融市场，公司供应链金融平台业务将来有望采用利息分成的盈利模式，带来充分的想象空间。我们预计年内该业务有望实现实质性突破，有助于其估值提升。 充足现金和公司战略预示资本运作可能，维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.70元、0.93元和1.23元。公司目前股价对应约30倍的2014年市盈率，自我们月初提示买点以来逆市上涨约10%。我们继续看好公司在宏观经济不佳环境下的逆境成长能力。公司目前有近8亿现金余额，为后续资本运作提供了可能。我们维持“买入”的投资评级，并给予24.50元的6个月目标价，对应约35倍2014年市盈率。若有资本运作，公司目标价仍有上调空间。 主要不确定性。宏观经济不确定带来的滞后影响。 |
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