收入微幅增长1.3%，净利润下滑7.94%，业绩低于预期 13年实现收入16.78亿元，同比增长1.30%；归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比下降7.94%，低于此前我们预期；调味品销量受制于产能同比仅增长5.11%，EPS0.70元。分红预案：每10股派6元（含税），占净利润的85.40%；每10股转增10股。 “大单品策略”打入一线市场开始执行，销售费用率大幅提高 公司正积极从中低端市场转型到中高端，进入一线市场的策略是有选择性地重点推某几款单品，即“大单品策略”（如面条鲜）。为此13年下半年加大了在一线城市商超的推广力度，使销售费用率大幅调高。Q4销售费用率达14.55%，同比提高5.71pct，使Q4在收入增长2.05%的情况下净利润下滑23.39%。全年销售费用率10.97%，同比提高1.06pct。由于公司尚处在开拓市场（特别是商超）阶段，预计销售费用率会继续高企。 中高端版“原酿造”+茶籽油即将推出，借新产能投放之机实现产品机构优化升级 公司产品结构优化，毛利率高的中高端酱油、味精、食醋等收入占比提高，公司借新产能投放之机进一步优化产品结构：调味品业务推出中高端版“原酿造”，植物油推出定位高端市场的茶籽油。1、20万吨酱油募投项目预计7月投产，重点生产终端价12-14元、毛利率40%左右的中高端版原酿造（13年推出的高端版原酿造终端价25元），我们看好“原酿造”用高端版树品牌，用中高端版走量的策略，预计未来几年可以成为超越“面条鲜”的另一个过亿单品。2、茶籽油是媲美橄榄油的中式高端植物油，在孕婴市场倍受欢迎。公司上游控制茶园资源，下游进行精准营销，以金尊、智力星、喜乐福分别主打高档、母婴、调和油市场，有望分得中国逾50亿橄榄油的部分市场份额。 预计14-16年业绩分别为0.80元、0.99元和1.21元 预计14-16年EPS分别为0.80元、0.99元和1.21元，考虑公司产能瓶颈得到解决，酱油茶籽油新产能下半年开始释放，预计收入增速迎来拐点，给予公司“买入”评级。 风险提示：酱油、茶籽油新品推出销售不达预期，食品安全问题，原料价格波动 |
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