公司一季度营业总收入 3.56 亿元，同比增速 70.5%； 实现净利润约 0.36亿元， 同比增速 67.9%，对应 EPS 0.09 元， 这与此前业绩预告公布的净利润增速区间一致。净利润高速增长的原因一方面是沪谯药业并表，另一方面药品业务较快增长。 橘红、小儿化食是药品主要看点，预计今年整体收入较快增长 ①主导产品抗病毒口服液去年收入 4.9 亿元，增速放缓至 13%，今年在终端提价、连锁药店 18 支装替换 12 支等刺激下有望加速；②公司橘红系列去年收入 1.2 亿元， 增长 43%，今年在新进广东基药增补的影响下有望维持高增长；③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种，已在上海等地中标，今年将快速上量。 饮片业务公告建立电商平台，利于奠定整合者地位 饮片业务经过去年的积淀后，今年将成为重大看点：①公司收购沪谯药业后，进行了不少整合，正向广东、重庆、山西等地扩张，预计 14 年 35%增速。②公司拟与长城资产合作成立并购基金，利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州 200 多亿饮片市场，香雪（亳州）中药饮片电子商务有限公司已正式成立，利于公司奠定行业整合者地位。 与 458 医院合作，肿瘤细胞免疫治疗值得关注 公司与解放军第 458 医院签署了《第 458 医院与香雪制药联合建立特异性 T 细胞治疗新技术临床研究中心技术合作项目协议书》。临床技术研究阶段总投资不低于人民币 1300 万元，合作期限为 8 年，自 2014 年 3 月 31日至 2022 年 3 月 30 日。特异性 T 细胞治疗是可能治愈肿瘤的先进技术，长期看本次合作可能成为公司发展的新一极。 我们预测 14-16 年业绩分别为 0.70 元/股、0.95 元/股、1.25 元/股 我们预计公司 14/15/16 年 EPS 至 0.70/0.95/1.25 元（2013 年 EPS 为 0.40元） ，目前股价 24.50 元，对应 PE 35/26/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 直销牌照获取后开展不顺利的风险、 KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。 |
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