业绩符合预告。2013 年公司营业收入1186 亿元，同比+19%；归属于上市公司股东净利润109 亿，同比+47%。合计EPS 3.61 元。每10 股分红15 元，分红率41.5%。4Q13 业绩增长提速，收入同比+36%；归属于上市公司股东净利润同比+61%。1Q14 净利润继续保持50%-70%的高增长。 净利润率和毛利率创新高，4Q13 毛利率39.7%，净利润率10.7%。1）公司拥有定价权的情况下受益于原材料成本下跌。2）销售结构改善，高毛利的中央空调占比提升，高端变频空调占比提升。3）2013 年全年内销毛利率达到37.9%，同比提升7.9ppt。出口毛利率12.1%，虽然貌似同比下降1.9ppt，但考虑到人民币贬值时公司锁定汇率的做法带来的投资收益，实际盈利能力也有明显提升。 其他亮点：1）收入规模增长的情况下，2013 年生产工人数量下降11%。全体员工薪酬支出同比增长5%，人均薪酬稳步提升。2）2013 年销售费用同比+54%，明显高于收入增长，对销售返利等费用有非常充分的计提。3）现金流充沛，全年经营活动现金流量流入130 亿元，年末货币资金余额同比+33%。4）凌达压缩机收入同比+60%，压缩机自给率大幅提升。4）虽然会有部分投资者担心公司预收账款余额同比下降28%至120 亿元，但我们认为是经销商补渠道库存以及公司高返利政策的影响下积极进货导致。 发展趋势 关注后续母公司格力集团的国企改革。 公司掌握核心竞争力，拥有行业定价权，未来将成为全球环境电器龙头，除家用空调外，将在中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器市场快速成长。 盈利预测调整 上调2014-2015 年盈利预测3%、2%。预计2014-15 年EPS4.52 元(+25%)、5.41 元（+20%）。 估值与建议 当前股价对应8.3x/6.6x/5.5x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级，一年期目标价42.5 元。 |
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