2014 年Q1 公司实现营业收入2.99 亿元，其中母公司（冻干机和冻干系统设备）完成收入2.34 亿元，同比增长12.44%；毛利率为46.76%，同比下滑4.67 个百分点，这主要是因为2013 年Q1 公司高毛利率的出口订单收入结转较多所致。子公司德惠和驭发制药合计完成收入约6500 万元，毛利率52.93%，同比增长25.40 个百分点，说明在东富龙品牌的带动下，子公司具有较好的价格维护能力。 未来看点： 冻干产业链的延伸和冻干工程的开拓：公司已可自产冻干机、无菌隔离装置、自动进出料系统、配液系统、安剖联动生产线、灌装机、智能灯检机等一系列无菌生产所需的装置，未来还看公司在其他装置上的突破。另外公司收购了德惠工程后，就具有了工程施工的资质，也一步步向冻干工程领域迈进。我们认为制药企业的生产车间设计施工未来也将会从清包—>半包—>全包转型，而能够提供设备加设计服务等一揽子业务的企业也将会在未来的竞争中胜出。 外延式并购：公司账上现金高达20 亿元，公司已通过收购典范医疗（可吸收医用膜）和参股建中医疗（灭菌包材）涉足医疗器械领域，未来外延式并购也将为公司带来新的增长点，增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议：将股权激励费用纳入我们的盈利预测，我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为12.53、14.83、17.25 亿元，同比增长23%、18%、16%；归属于母公司的净利润为3.10、3.67、4.31亿元，同比增长16.6%、18.3%、17.4%；对应的EPS 为1.49、1.77、2.07 元，给予公司2015 年20 倍估值，目标价35.4 元，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 销售确认进度低于预期，海外经济下滑导致订单低于预期，冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑 |
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