龙凤亏损及费用投放加大致1Q 净利润下滑47%：受龙凤嘉善工厂开工率不足影响，1Q 公司毛利率同比下滑1.8 个百分点至32.1%，预计1Q 龙凤亏损2700 万，且为了推广私厨新口味以及促进龙凤销售恢复，1Q 销售费用率同比提高2.1 个百分点至26.9%；综合影响下，1Q 净利润下滑47%，净利率下滑2.8 个百分点至2.1%。随着龙凤销售的逐渐恢复，公司盈利水平将逐渐正常化。 全年 30%收入增长仍然是大概率，淡季将开始对龙凤管理和经营上进一步整顿，预计亏损将逐季减少：考虑到去年4Q 高增长，1Q 单季度收入低于预期主要是春节因素导致，随着公司渠道深耕和高端产品顺利推广，以及龙凤销售逐步恢复，公司未来几年收入增速30%以上无忧，市场占有率和行业话语权将逐步提升。龙凤亏损很大程度上是人员管理上的低效以及经营体制的弊病导致，公司淡季加大对龙凤人员和经营上的管理变革，预计亏损将逐季度减少，未来将成为三全业绩贡献的重要部分。 盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为48.2 亿、62.8 亿和82.6 亿，YOY34%、30%和32%；归母净利润YOY16%、27%和26%；EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.54 元，维持“买入”评级。 |
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