公司1 季度营业收入同比大幅增长了33%，拨备前利润同比42%，净利润增速15%略低于我们预期。其中主要原因是因为公司大幅增加了拨备计提所致。公司1 季度公司信贷成本年化达到了1.31%的有史以来最高水平，同比增加了89个BP。我们预计其中拨备有部分为补提非标资产的减值准备以对冲监管同业的负面冲击。另一方面，公司在不良生成率和拨贷比上也存在达标压力，也是致使公司大幅计提拨备的重要因素之一。 非标带动资产规模快速扩张，手续费收入大超预期 1 季度公司总资产规模增速季度环比增长了10%，其中同业资产环比达到了17%，应收款项类投资环比增速39%，均位于目前已披露季报的上市银行首位。其中主要仍然是信托受益权及其他应收款项类投资增加。招行14 年将延续压缩低收益的被动型同业资产而增加高收益的投资类资产以提高资金运用效率。同业及自营投资规模的扩张也同样为银行带来了超高的非息收入增长。公司一季度手续费收入同比大幅增长79%，在营业收入中的占比为28.4%，同比上升7.4个百分点。我们预计这一趋势仍将有所延续，但如此快速的非标增长需要兼顾：1）资本金的快速消耗（核心资本充足率9.09%，-18BP QoQ）；2）资产质量及拨备的压力；3）对净息差等指标的摊薄影响。 同业利差摊薄及存款成本上行压力导致净息差缩窄 1 季度招行净息差环比下降了17 个BP，我们认为造成下降的原因主要有三个方面：1）同业及自营非标资产的大幅扩张对净息差有负面摊薄作用。2）在利率市场化大背景下，招行零售客户存款理财化、资管化的趋势日益明显，这也同样推高了招行核心负债的成本压力。3）经济下行，企业存款定期化趋势明显。招行公司层面活期存款占比较去年年末环比下降了2.7 个百分点，推高了存款成本。展望2 季度后，我们认为招行净息差可能仍有下行的压力。在移动互联网技术与泛资管业务的不断融合，以及T+0 货币基金、P2P、众筹等新型投资模式的冲击下，招行将不得不加快向客户财富及资产管理型银行转型的步伐。我们认为14 年招行的零售存款增速并不乐观，但有望借助所开发的互联网金融平台（小企业e 家）、理财业务以及对公/资金业务的短板补强，部分对冲零售存款分流所带来的负债端压力。 公司业绩进入高增长期，但需要权衡资本回报及资产质量 招行13 年完成资本补充之后，目前核心资本充足率又下降到接近9%的水平。资本核算高级法会对公司资本压力略有缓解，但公司仍应该平衡规模扩张以及资本消耗以及资产质量风险等方面的因素。我们暂时维持公司14/15 年净利润19%/14%的预测。目前股价对应14 年PB 水平为0.8 倍，对应PE 水平为4.1 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示：公司业务结构调整风险偏好放大，导致资产质量严重恶化超预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
