产品结构升级+原料白糖价格下降推动毛利率提升1.1pct，1Q 营业利润增长24.8%：受产品结构升级及1Q 原料白糖价格下降的影响（1Q 平均下跌15.5%左右），1Q 毛利率提升1.1pct 至41%。公司加强管理费用管控，1Q 管理费用率下降1.3 个百分点至4.4pct，从而营业利润增长24.8%至7.2 亿。此外，出售部分土地使用权导致1Q 营业外收入大幅增加6109 万，综合影响下，1Q 净利率提升3.7个百分点至22.7%； 渠道下沉和品类扩张推动公司成长，高端产品快速增长提升盈利能力：1）预计未来几年酱油行业增速有望达10%左右，且竞争加剧以及行业门槛的提高，将促进行业集中度将加速提升；（2）公司经销商周转率高且盈利空间大致渠道推力强，空白市场开发及渠道下沉和精耕推动销量增长，保证募投产能顺利释放；（3）高端产品放量将继续提升公司盈利能力：高端产品保持40%的增速，未来高端占比将从20%多提高至30%；（4）公司具有品牌和规模优势，有望通过品类扩张开发新的大单品，为公司培育新的增长点。 盈利预测及投资建议：受营业外收入增加影响，略微上调盈利预测。预计14-16 年营业收入分别为99 亿、116 亿和136 亿，YOY 分别为17%、18%和18%；净利润分别为20 亿、24 亿和29 亿，YOY 分别为27%、19%和18%；EPS 分别为2.73 元、3.25 元和3.84 元，建议“买入”。 |
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