公司发布一季度报，报告期内实现营业收入3.77 亿元，同比增长10.75%；归属于上市公司净利润5637 万元，同比增长10.71%。 综合毛利率大幅提高，原因可能是无害化业务占比增大 从一季报财务数据看，公司毛利率较13 年4 季度提高了5.7 个百分点，达到32.7%，是最大亮点。13 年4 季度由于环境标准提高带来的成本上升等因素影响，公司毛利率仅为27.0%，2013 年全年仅为30.5%。 公司综合毛利率恢复幅度超市场预期，我们认为造成毛利率大幅提高的最主要原因是：（1）毛利率高达60%的无害化业务利润占比在增加，公司无害化处臵量继续保持25%以上的增长且价格有小幅提升，资源化业务受铜价影响在量增而价跌情况下利润增长有限，两因素导致无害化业务占比的提高；（2）环境标准提高带来的成本的增加逐渐转移到回收环节，以及13年新进入市场回收价格的回落，毛利率得以恢复。短期来看，前者作用更为明显。 无害化业务占比提高与公司战略相吻合，我们认为公司2014 年保持32-33%的高毛利率会是大概率事件。公司综合毛利率每提高1 个点，利润将增长10%，因此毛利率提高会是公司14 年业绩增长的重要推动力。 “产能释放+外延并购”奠定公司未来三年业绩高增长 我们继续认为，14、15 年公司将进入快增长通道，产能释放与外延式扩张双驱动。产能方面，公司江门、粤北、嘉兴项目将逐步投产，处臵能力年复合增速达到45%以上；异地扩张，公司近1 个多月已先后获得3 个运营项目，在手资金充沛，并购意愿强。公司为危废领域绝对龙头，正在从区域龙头向全国型企业发展，在危废处理能力亟需发展的情况下，公司技术、运营优势突出，我们坚定看好公司未来的发展。 投资建议： 上调无害化业务收入增速，致14、15 年EPS 分别上升到1.20 元、1.76元（之前为1.17 元、1.70 元），对应目前股价PE 分别为28 倍、19 倍。目前股价处于低位，建议“买入”。 |
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