招商银行(600036) 高风险快核销，经营风格已焕然一新

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 516| 评论: 0|原作者: 刘俊|来自: 东方财富网

摘要: 　　资产规模快速增长，拨备计提大幅增加。公司总资产和总负债分别较年初增长9.27%、9.50%，贷存款分别增长6.01%和10.16%，资产扩张速度略超预期。Q1 实现净利润同比增长14.78%，其中净利息收入仍保持平稳增长，主要 ...

　　资产规模快速增长，拨备计提大幅增加。公司总资产和总负债分别较年初增长9.27%、9.50%，贷存款分别增长6.01%和10.16%，资产扩张速度略超预期。Q1 实现净利润同比增长14.78%，其中净利息收入仍保持平稳增长，主要源自生息资产规模同比大增21.7%；净息差同比环比均有较大幅度回落。中收占比进一步提升至36%，其中一季度实现净手续费及佣金收入116.11 亿元，同比增长79.38%，在营业收入中占比为28.41%。Q1 公司加大拨备计提力度，同比环比均增加260%以上，拨备前净利润增速达43%。我们认为在监管趋严下，非标资产增速在二三季度将有所回落，而拨备由于核销压力较大，并不能释放较多的利润空间。
　　非标余额继续增长，零售存款持续流失。公司非标资产余额继续保持2013年高速增长的势头，Q1 买入返售和应收账款类资产较年初增加30%，尤其应收账款类增长近40%，显示公司资产结构进一步挤压贷款投放。虽然凭借金葵花和私人银行客户等高净值客户，公司的零售业务优势在同业仍较为突出，Q1 零售贷款占比38.10％，较年初上升1.7 个百分点，但零售存款流失压力明显，一季度占比降为33.7%，较年初减少1.2 个百分点。
　　不良双升，资本充足率迅速下滑。期末，公司不良余额198.70 亿，较年初增加15.38 亿，不良率0.85%，比年初上升2 个BP,小微企业不良率为0.64%，风险可控，然而高计提并未带来高拨备覆盖率，表明公司核销压力依然较大。核心一级资本充足率为9.09%，资本充足率为10.90%，由于资产规模扩张迅速，两者较年初分别下降18BP、24BP。
　　投资建议：公司目前的发展战略是高风险，快核销，非标加小微快速增长的同时维持较高的拨备核销水平，兼具兴业和民生的特点。因此我们仍将看到收入的快速增长而利润保持相对稳定，但在经济下行周期对公司经营能力的考验将明显提高。预计14/15 年EPS 分别为2.33/2.61 元，对应PB0.85/0.76 倍，PE4.33/3.86 倍，维持“推荐”评级。

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