开山股份发布2014 年1 季报，公司2014 年1 季度营业收入516.78 百万元，同比增长19.81%，归属上市公司股东净利润91.74 百万元，同比增长20.43%，复合我们对预报判断。 经营分析 1 季度业绩增长主要来自膨胀机增量及广东正力精工并表，传统空压机业务略有增长，毛利率创历史新高：公司1 季度营收较同期增长85 百万元，增长主要来源于螺杆膨胀发电机的销售收入增长（预计增量40-50 百万元）、广州正力并表（预计20 百万元）、传统空压机业务&冷媒&工艺气体压缩机略有增长（预计增量20 百万元）。公司1 季度毛利率达到29.17%创历史新高，主要因高毛利产品螺杆膨胀机占比提升，我们判断毛利率全年将逐季提升。 展望2014，灰马蜕变值得期待：1、下游突破：螺杆膨胀机在2013 年主要下游为钢铁企业、随着客户认可度增加、2014 年有望在地热能、石化炼油、化工等领域取得较大数量级突破。2、多级发力：传统空压机需求结构升级，二级压缩机实现放量增长；高效制冷及工艺气压缩机下游景气度上行，14 年放量在即；2014 年有望实现多级发力。3、新一轮高增长元年：我们预计2014 年公司螺杆膨胀机有望实现5.5 亿以上收入，多级发力的同时带来40%以上增长，随着螺杆膨胀机占比提升，公司未来几年内保持40%左右高增长成为可能，2014 年将成为公司新一轮高增长的元年。 2014 年Q1 是全年增速低点，中报增速有望达到30%以上，全年依然有望超过40%增速：根据我们对空压机行业以及公司调研情况，2014 年Q1 公司传统业务基本持平略有增长，我们测算公司膨胀机业务Q1 贡献净利润22.75 百万元，预计结算收入65 百万元，略低于2013 年Q4，主要是春节因素所致。随着2014 年Q2-Q4 螺杆膨胀机收入结算提升（我们预计Q2-Q4 螺杆膨胀机有望结算收入140 百万、160 百万、180 百万），我们测算公司中报增速有望达到30%以上，全年增速有望达到40%以上， Q1 是全年增速低点。 投资建议 我们预计公司 2014-2016 年公司实现销售收入2532 百万元、3244 百万元与 4163 百万元，归属于母公司股东净利润 499 百万元、693 百万元、937百万元。对应 EPS 分别为 1,16 元、1.615 元和 2.183 元，分别同比增长42.29%、38.83%和 35.22%，对应 2014-2016 年 PE 分别 为 30.32倍，21.84 倍、16.15倍。在新品推广初期，给予公司超过行业平均估值的估值给予公司 2014 年 40 倍PE，对应 12 个月目标价 46.4 块， 维持“买入”评级。 |
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