导致公司主营业务利润下滑原因： 国内下游需求疲软。 1. 铅锌 铅方面，我们认为，过去5年中国铅消费增长速度略低于全球，主要是因为下游高污染的铅酸蓄电池行业（约占中国精炼铅消费的70%）于2011-2012年进行了整顿， 2012年中国铅消费量明显下降。随着中国污染监控的执行趋严，预计中国铅消费难有较大增长，全球铅消费量将保持低速的平稳增长。 锌方面，我们认为，中国是全球锌消费的主要拉动力，过去5年的较高增长主要来源于下游镀锌板（约占中国锌消费的55%）的产量增长，目前下游需求放缓且供过于求，锌消费的增长速度或将放缓。虽然按现有披露的全球产能扩张表，锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中，但作为锌资源大国，中国的小铅锌矿投产计划难有官方数据统计，锌的短缺情况未来可能低于预期。 2. 铁精粉 从铁精粉进口数据来看，我国2013年进口铁精粉7.6亿吨。按照粗钢成本结构模型核算，2013年中国进口铁精粉依存度为75%。同时，随着2013年11月以来国家对于产能严重过剩行业停止银行贷款，2014年在资金压力的驱使下，国内部分钢铁厂通过采购外矿的信用证套现方式，进行短期融资。国内矿，国外矿价格或将出现倒挂。但外矿作为融资配套产品的地位毋庸置疑，这在一定程度上对国产铁精粉未来的销售形成压力。 盈利预测及评级：我们按照公司最新股本，预测公司14-16年实现EPS0.22、0.26、0.20元。按照2014年4月30日收盘价，对应PE分别为32、27、35倍。继续维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；国际金属价格波动；采掘成本上升。 |
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