相对原研产品，卡博平（阿卡波糖）性价比优势突出，适于基层推广，公司十分看重卡博平进入新版基药目录的机遇，一方面实施原料药产能扩产改造，另一方面加大基层市场的营销力度。公司在每个大区建立社区医院开发部，招聘和培训基层营销人员，加大基层医院的开发力度。受益于基药放量，14 年一季度阿卡波糖销售收入同比增长约50%。百令胶囊已进入天津、山西和重庆的地方基本药物增补目录，14 年一季度销售收入同比增长约30%。当前面临一定的产能瓶颈，主要依靠现有场地扩产改造和工艺提升满足近两年的产能需求。江东生产基地已正式开工，预计2016年9 月底完成ＧＭＰ验收，届时可以支撑20 亿销售额，产能问题将彻底解决。百令胶囊目前主要作为处方药销售，OTC 占比较少，公司计划未来仍以临床推广为主，加快营销队伍建设，深度开发医院市场。 医药商业向大健康产业进军，五年目标10 亿元 2014 年一季度医院纯销业务增速12%以上，与母公司财务报表增速有差异的原因是母公司商业各事业部向子公司转移3 亿元，且停止代理调拨业务中未盈利产品使调拨业务下降11%左右，预计今年商业将继续稳定发展。公司商业片立足于药品配送，但该链条中医院地位比较强势，在医保控费、新版GSP 和零差率环境下增速趋缓且成本上升，提升盈利能力必须创新盈利模式。公司商业片未来将向大健康产业进军，开展零售业务，开发百姓市场，计划5 年内大健康领域销售额达到10 个亿：西药领域将和美国大型保健公司合作销售保健品；中药领域将延伸至居家康复，开发香囊等产品；医疗器械领域将延伸至居家服务，做大医疗器械租赁。宁波公司代理韩国LG 公司的玻尿酸目前销售金额不大，但利润较可观，是宁波公司从医疗生物向大健康产业转型的重要步骤。 产品研发将中西药并重 化药方面，公司加大对肿瘤用药的研发力度，目前已经取得奥沙利铂注射剂生产批文，来曲唑、阿那曲唑、地西他宾和伊立替康已经上报等待生产批文。中药方面，2013 年公司和苏州玉森新药公司签订协议购买其3 个处于临床研究阶段的中药品种，治疗领域涉及肾衰、心脑血管及小儿平喘；2014 年初，公司控股子公司中美华东拟出资2300 万元受让华东医药集团新药研究院的两个重要品种百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。未来公司在产品研发方面将中西药并重。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.00 元、2.53 元，对应当前价格的市盈率分别为28 倍、23 倍、18 倍。此次股东大会大股东资产注入豁免未获通过，而6 月30 日是解决股改遗留问题的最后期限。随着最后日期的到来，该问题终将有一结果，长期困扰公司发展的融资问题也将解决。公司工商业稳健增长，核心品种成长性优异，当前估值水平较低，维持“推荐”评级。 风险提示 医保控费影响商业片增速； 工业片核心产品降价 |
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