期内营收同比26.6%，高于重卡市场增速（20.3 万辆，+20.2%），主要因为子公司陕重汽销量增长较快（2.9 万辆，+48.2%）、母公司发动机销量增长较快。母公司营收75.4 亿元，同比27.3%，高于重卡市场增长，略低于主要客户福田、陕汽的合计销量增速（5.9 万辆，+31.9%）。 国内重卡市场已经处于恢复增长期。工信部第27 号公告表示明年初全面实施国四，预计今年下半年重卡市场将有部分提前购车销量；明年重卡发动机、重卡均价会有提高（发动机和重卡国四比国均贵10-20%），量和价的先后抬升将使公司未来两年延续收入的中高速增长。 盈利能力保持稳定 期内毛利率21.4%，+0.3pct.；期间费用率11.9%，+0.6pct.。母公司毛利率31.0%，+0.2pct.；期间费用率11.0%，+0.4pct.。公司盈利能力基本保持稳定。 凯傲投资收益显着体现 期内公司录得投资收益1.3 亿元，同比+1.4 亿元，增加额基本来自于凯傲。预计凯傲2014 年净利14-16 亿元，目前公司持有凯傲33.3%的股权，但由于仍有收购凯傲时产生的商誉需要摊销（总计约30 亿元，分年逐年递减摊销），预计公司本年可从凯傲获得投资收益 2-3 亿元。 传统业务稳定，新业务可拓展空间大 2013 年公司共销售10L 以上发动机37.9 万台（+26.3%），规模优势保证公司可以持续加强研发、渠道与服务投入。目前公司已开始布局发动机产业链建设。2013 年，公司新成立潍柴动力空气净化公司、潍柴动力液压公司两家子公司，分别负责发动机尾气处理、液压装置的业务发展。公司正在从单纯的发动机供应商转变为动力系统供应商，未来在国内重卡发动机市场环保化、大功率化趋势下产品性价比优势将更加明显。 凯傲业绩已趋于稳定，或于今年年底实现并表。凯傲叉车、林德液压未来向中国等亚洲国家可拓展空间广阔。 产业链重构+海内外市场双向拓展造就新潍柴 公司现在业务已经覆盖发动机、变速箱、重卡、叉车、液压等板块。公司正在处于产业链重构的阶段，其表现有两个方面：1、加强发动机产业链的延伸，从发动机供应商向动力系统提供商转变；2、整合、发挥动力系统业务板块、重卡及其关键零部件业务板块、叉车及其关键零部件业务板块等之间的互补优势。 海内外市场拓展其形式也表现在两个方面：1、动力系统、重卡业务向海外拓展；2、叉车、液压业务向国内拓展。两方面的拓展将互相借助彼此在渠道、品牌等方面的优势，产生互补作用。 公司的动力系统、重卡业务在技术、工艺、规模上已形成实力，已经完全有能力参与全球竞争。借助原有国际业务经验和凯傲、博杜安等公司的国际业务基础，公司传统业务的海外市场拓展将进入新的发展时期。凯傲叉车、林德液压的产品技术、性价比在国内也占有优势，未来两项业务也将借助潍柴在国内的业务基础逐渐实现产品、生产的国内输入，提升在国内的市场份额。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014/15/16年EPS为2.16元/2.49元/2.75元。短期内港股互通可加速公司估值提升，长期内公司“产业链重构+双向国际化”战略的转型将使公司进入新的业务发展期和估值抬升期。继续给予公司“买入”评级，6个月目标价25元。 |
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